Οι συμμετέχοντες στην αγορά επικεντρώνονται στο ουδέτερο πραγματικό επιτόκιο (ή r* όπως είναι ο συμβολισμός του) για να μετρήσουν το τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ, καθώς η πρόεδρος Λαγκάρντ έχει προτείνει ότι το Διοικητικό Συμβούλιο στοχεύει να φτάσει στο ουδέτερο επιτόκιο και στη συνέχεια να αποφασίσει εάν χρειάζονται περισσότερες αυξήσεις, εξηγούν οι Stehn και Stott της Goldman Sachs.

«Ωστόσο, δείχνουμε ότι η αβεβαιότητα γύρω από τις εκτιμήσεις του r* είναι εξαιρετικά υψηλή, γεγονός που υποδηλώνει ότι το ουδέτερο επιτόκιο έχει περιορισμένη πρακτική χρησιμότητα για τον καθορισμό της νομισματικής πολιτικής», εξηγούν οι αναλυτές της τράπεζας.

1

Επομένως, ένα εναλλακτικό πλαίσιο, το οποίο δεν βασίζεται άμεσα στο r*, μπορεί να παρέχει έναν καλύτερο οδηγό για το τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ. Σε αυτό το πλαίσιο το Διοικητικό Συμβούλιο αυξάνει το επιτόκιο μέχρι να βεβαιωθεί ότι ο πληθωρισμός θα υποχωρήσει στο 2% μεσοπρόθεσμα, χρησιμοποιώντας τις συνθήκες χρηματοδότησης ως διασταύρωση για να εκτιμήσει πόσο επιπλέον σύσφιξη απαιτείται.

Η τράπεζα εξετάζει τα υποψήφια μέτρα χρηματοδότησης και τα συνδυάζει με σύνθετα συνοπτικά μέτρα. «Ενώ βλέπουμε ότι τα περισσότερα μέτρα έχουν αυστηροποιηθεί σημαντικά από τα χαμηλά τους επίπεδα, ιδίως τα επιτόκια που βασίζονται στην αγορά, οι περισσότεροι δείκτες παραμένουν κάτω από τον ιστορικό μέσο όρο τους», αναφέρουν οι Stehn και Stott.

«Στη συνέχεια εκτιμούμε το κατάλληλο επίπεδο των συνθηκών χρηματοδότησης δεδομένων των συνεχιζόμενων πληθωριστικών πιέσεων. Μια προσέγγιση είναι να εξετάσουμε την ιστορική σχέση μεταξύ των συνθηκών χρηματοδότησης και των προβλέψεων για τον πληθωρισμό, η οποία δείχνει ότι οι συνθήκες χρηματοδότησης συνήθως αυστηροποιούνται όταν αυξάνονται οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό και το αντίστροφο. Μια άλλη προσέγγιση είναι να εκτιμηθεί άμεσα πόσο περαιτέρω σύσφιξη των συνθηκών χρηματοδότησης μπορεί να χρειαστεί για να επανέλθει ο πληθωρισμός στο στόχο», επισημαίνουν οι οικονομολόγοι της τράπεζας.

«Τέλος, εκτιμούμε την επίδραση των μεταβολών του επιτοκίου καταθέσεων στις συνθήκες χρηματοδότησης για να υποστηρίξουμε την απαιτούμενη αύξηση των επιτοκίων πολιτικής. Συνολικά, οι εκτιμήσεις μας υποδηλώνουν ότι θα χρειαστούν περαιτέρω αυξήσεις του επιτοκίου καταθέσεων κοντά στις 200 μ.β. για να επιστρέψει ο πληθωρισμός στο στόχο. Αν και οι εκτιμήσεις μας υποδεικνύουν ένα εύρος απαιτούμενων πρόσθετων μέτρων σύσφιξης, όλες δείχνουν ότι απαιτούνται σημαντικά περαιτέρω βήματα για τη συγκράτηση του πληθωρισμού», συμπεραίνουν οι αναλυτές του οίκου.

«Αναγνωρίζουμε ότι οι εκτιμήσεις μας υπόκεινται σε σημαντική αβεβαιότητα και δεν περικλείουν πλήρως τον ορισμό του “κανονικού”, καθώς πρέπει να συγκρίνουμε το επίπεδο των συνθηκών χρηματοδότησης. Τούτου λεχθέντος, η ανάλυσή μας παρέχει ένα πλαίσιο πολιτικής για να σκεφτούμε το τελικό επιτόκιο που δεν κάνει άμεση χρήση του r* και μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την εξέταση σεναρίων», εξηγούν οι αναλυτές. «Από τη μία πλευρά, μια περαιτέρω αύξηση των πληθωριστικών πιέσεων, η οποία οδηγεί σε δευτερογενείς επιδράσεις στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό και την αύξηση των μισθών, θα μπορούσε να απαιτήσει πρόσθετη σύσφιξη έως και 250 μ.β.. Από την άλλη πλευρά, εκτιμούμε ότι η ΕΚΤ μπορεί να χρειαστεί να προβεί σε σύσφιξη μόνο κατά 125 μ.β. επιπλέον, εάν οι συνθήκες χρηματοδότησης περιοριστούν εξωγενώς, για παράδειγμα, μέσω της εμφάνισης του κινδύνου θεμελιώδους κατακερματισμού στη Νότια Ευρώπη», επισημαίνουν οι Stehn και Stott.

«Συνολικά, το πλαίσιο υποστηρίζει την άποψή μας ότι το επιτόκιο καταθέσεων θα αυξηθεί σημαντικά περαιτέρω, λαμβάνοντας υπόψη τις συνεχιζόμενες πληθωριστικές πιέσεις. Διατηρούμε την άποψή μας ότι το Διοικητικό Συμβούλιο θα αυξήσει το τελικό επιτόκιο στο 2,75% το Φεβρουάριο και βλέπουμε σε γενικές γραμμές ισορροπημένους κινδύνους γύρω από την πρόβλεψή μας», καταλήγουν οι οικονομολόγοι του αμερικανικού επενδυτικού οίκου.

Διαβάστε επίσης

Goldman Sachs-UBS-Morgan Stanley: Οι εκτιμήσεις για την τιμή του πετρελαίου μετά την περικοπή έκπληξη του ΟΠΕΚ+