Motor Oil… εισηγμένη «παντός καιρού»

Οι τελευταίες συνεδριάσεις στο ΧΑ ήταν για γερά νεύρα καθώς οι απώλειες Γενικού Δείκτη από τα καταγεγραμμένα υψηλά υπολογίζονται περί των 9 ποσοστιαίων μονάδων φέρνοντας τον χαμηλότερα από τις 1600 μονάδες. Σε αυτό το κλίμα αρκετές μετοχές εισηγμένων, σε ορισμένες από τις οποίες έχουμε αναφερθεί σε αυτή την στήλη, υπέστησαν σημαντικές πιέσεις με ορισμένες να διαπραγματεύονται ήδη σε αρκετά ελκυστικά επίπεδα. Βασική προϋπόθεση για να ισχύει ο όρος ‘’ελκυστικά επίπεδα’’ είναι ο εμπορικός πόλεμος που ξεκίνησε η κυβέρνηση Τραμπ να έχει αίσιο τέλος’. Ήτοι, οι ΗΠΑ να καταλήξουν σε μια συμβιβαστική λύση με τους εμπορικούς εταίρους τους. Αυτό σε καμία περίπτωση δεν σημαίνει ότι δεν θα υπάρχουν εν τέλει κερδισμένοι ή χαμένοι, είτε αυτοί είναι χώρες, είτε συγκεκριμένοι τομείς της οικονομίας είτε εταιρείες.

Το ζητούμενο σε τέτοιες καταστάσεις είναι που μπορεί κάποιος να επενδύσει ώστε να συνδυάσει έναν υψηλό βαθμό προστασίας σε μια πιθανή επιβράδυνση ή ύφεση της παγκόσμιας οικονομίας, αλλά και να συμμετέχει στην ανάκαμψη σε περίπτωση που η οικονομία παραμείνει σε ανοδική τροχιά. Μία από τις ελληνικές εισηγμένες ‘’παντός καιρού’’ εκτιμούμε ότι είναι η Motor Oil.

Με αφορμή το επιβαρυμένο διεθνές επενδυτικό κλίμα ο τίτλος της εισηγμένης βρέθηκε εκ νέου στην περιοχή των €20, παρόλο που το Δ΄τρίμηνο του 2024 απέδειξε για άλλη μία φορά την ανθεκτικότητα της επιχείρησης. Υπενθυμίζω ότι η δυναμικότητα του διυλιστηρίου βρίσκεται στο 75% λόγω του ατυχήματος στη μία από τις 2 μονάδες διύλισης αργού πετρελαίου τον Σεπτέμβριο. Ως αποτέλεσμα τα προσαρμοσμένα λειτουργικά EBITDA του εν λόγω τριμήνου καταγράφονται στα €173 εκ., ενώ ο τομέας της διύλισης συνεισέφερε τα €105εκ. Συνολικά, για την χρήση του 2024, η εταιρεία ξεπέρασε οριακά τις εκτιμήσεις μας και κατέγραψε προσαρμοσμένα EBITDA €995εκ έναντι εκτίμησης μας για €990εκ. Παρόλο που δεν αποκλείουμε να υπάρξουν νέες πιέσεις στα περιθώρια διύλισης μετά την μικρή βελτίωση των τελευταίων μηνών, ειδοκότερα αν επικρατήσει το κακό σενάριο στην παγκόσμια οικονομία, βλέπουμε την εισηγμένη να καταγράφει προσαρμοσμένα EBITDA στα €820εκ για το 2025.

Αυτό, προυποθέτει ότι θα έχουν ολοκληρωθεί οι απαραίτητες εργασίες με σκοπό την επαναφορά της χαμένης δυναμικότητας του διυλιστηρίου τουλάχιστον το Δ΄τρίμηνο της τρέχουσας χρήσης, αν όχι νωρίτερα. Επίσης, σύμφωνα με την διοίκηση έχει ήδη εγκριθεί η δεύτερη δόση της ασφαλιστικής αποζημίωσης ύψους 70εκ ευρώ, ενώ σημειώνουμε ότι το πρώτο μέρος της αποζημίωσης αξίας €39,9εκ εισπράχθηκε το Δ΄ τρίμηνο του 2024. Εδώ αξίζει να αναφέρουμε ότι το συνολικό ποσό με το οποίο εκτιμάται ότι θα αποζημιωθεί η Motor Oil ανέρχεται κατ ελάχιστο στα 360εκ ευρώ. Αυτό, σύμφωνα με την διόικηση, υπολογίζεται με βάση απώλεια λειτουργικής κερδοφορίας €25εκ ανά μήνα (ενδέχεται το ποσό αυτό να φτάσει και τα €30εκ) συν €60εκ για την ζημιά που προκάλεσε η πυρκαγιά στις εγκαταστάσεις.

Πέραν του τομέα της διύλισης όμως, συνεχίζεται απρόσκοπτα το επενδυτικό πλάνο της MORE, δηλαδή του βραχίονα των ΑΠΕ της εισηγμένης με απώτερο σκοπό την διαφοροποίηση των εσόδων της εισηγμένης. Ήδη, για το 2025 τα επενδυτικά έξοδα που θα πραγματοποιήσει ο

όμιλος έχουν προϋπολογιστεί στα €560εκ, εκ των οποίων το 50% θα αφορά τις ΑΠΕ και κυρίως το χαρτοφυλάκιο φωτοβολταικών που διαθέτει η ΜΟΗ μέσω της εταιρείας Unagi (στην οποία συμμετέχει με 75%). Πιο συγκεκριμένα, ο στόχος είναι η εταιρεία να προσθέσει επιπλέον δυναμικότητα 570MW από φωτοβολταικά του project Unagi μέχρι τέλος του 2027. Ως αποτέλεσμα, τα λειτουργικά EBITDA από τον τομέα των ΑΠΕ εκτιμάται ότι θα κινηθούν στα €200εκ ετησίως το 2027. Υπενθυμίζουμε ότι ο στρατηγικός στόχος της εισηγμένης είναι τα EBITDA από ΑΠΕ να διμορφωθούν στα €250εκ το 2030.

Σύμφωνα και με τα παραπάνω και προεξοφλώντας τις εκτιμήσεις μας η νέα τιμή στόχος για τους επόμενους 12 μήνες διαμορφώνεται στα €24,28 / μτχ χαμηλότερα από την προηγούμενη τιμή στόχο των €26,28 / μτχ κυρίως λόγω μικρής υποβάθμισης των εκτιμήσεων μας για τα περιθώρια διύλισης την επόμενη 3ετία και προσαρμογή του ύψους του καθαρού δανεισμού. Ωστόσο, υπογραμμίζουμε ότι στα τρέχοντα επίπεδα η εταιρεία διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστή EV/ EBITDA 2025 στα 4,8, ενώ η διοίκηση θα προτείνει μέρισμα €1,40 / μτχ (7% απόδοση με κλείσιμο της 4ης Απριλίου) στην Γενική Συνέλευση των μετόχων, εκ των οποίων υπολείπεται προς διανομή το €1,10.

Νίκος Καυκάς

Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς [email protected]

Η στήλη Trader’s Book που δημοσιεύεται στο mononews.gr, και γράφεται από τον Νίκο Καυκά, Πιστοποιημένο Αναλυτή Μετοχών και Αγοράς για λογαριασμό του mononews.gr. H ανάλυση προσφέρεται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση το περιεχόμενο της δεν μπορεί να εκληφθεί ως συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση την ανάλυση αυτή.