Jumbo: Μια μηχανή παραγωγής μετρητών  

Ως επαγγελματίας του χώρου των χρηματοοικονομικών επενδύσεων με ιδιαίτερη έμφαση στις μετοχές κατανοώ την ακολουθούμενη πρακτική των «κορυφαίων επιλογών» που ανακοινώνονται από τμήματα ανάλυσης συνήθως για τους επόμενους 12 μήνες, αλλά ομολογώ ότι την βρίσκω πρακτική χαμηλής αξίας για την επενδυτική κοινότητα.

Άλλωστε, είναι καλύτερα να δίνεις εκτίμηση για την μελλοντική τιμή ενός τίτλου ή ενός ορισμένου χρονικού διαστήματος ανόδου αυτού, αλλά ποτέ και για τα δύο ταυτόχρονα.

Πάραυτα, πάντα διατηρώ μια κατάταξη επιλογών στο επενδυτικό μου «Universe» και αξίζει να αναφέρω την Jumbo ως την μοναδική περίπτωση εισηγμένης που δεν βγήκε ποτέ από την πρώτη 6άδα τα τελευταία 15 χρόνια. Ναι! Ακόμα και στην πανδημία.    

Ο όμιλος Jumbo μέχρι την 30.06.2024 αριθμούσε 86 καταστήματα όπου τα 53 βρίσκονται στην Ελλάδα, 5 στην Κύπρο, 10 στη Βουλγαρία και 18 στη Ρουμανία ενώ διαθέτει ηλεκτρονικό κατάστημα σε Ελλάδα, Κύπρο και Ρουμανία. Επίσης, μέσω συμφωνιών franchise, έχει παρουσία με 36 καταστήματα που φέρουν το σήμα της JUMBO, σε 7 χώρες και συγκεκριμένα σε Αλβανία, Κόσοβο, Σερβία, Βόρεια Μακεδονία, Βοσνία, Μαυροβούνιο και Ισραήλ.

Πρόκειται για ένα επιτυχημένο επιχειρηματικό μοντέλο που αποτελείται από υπεραγορές των 9χιλ τ.μ. η μία κατά μέσο, οι οποίες διαθέτουν περί τους 40χιλ κωδικούς προϊόντων χωρίς να περιλαμβάνονται όμως οι κατηγορίες φαγητό, μόδα και ηλεκτρονικά. Πρέπει να τονίσουμε ότι η διοίκηση του ομίλου δίνει αυξημένη βαρύτητα στο πλάνο επέκτασης των καταστημάτων (store roll-out) σε όλες τις χώρες που ενεργοποιείται.

Συνολικά, το δίκτυο αυξάνεται συνήθως κατά 2 με 3 καταστήματα ετησίως, ενώ την τελευταία 10ετία αυξημένη βαρύτητα έχει δοθεί στην Ρουμανία καθώς ο καταγεγραμμένος αριθμός των καταστημάτων στην περιοχή έχει αυξηθεί στα 18, από 14 πριν την πανδημία και 7 το 2016.  Αυτό έχει οδηγήσει τα έσοδα στην περιοχή να αυξηθούν αντίστοιχα από τα €48εκ το 2016 στα €232 εκ το 2023 και αναμένεται να ξεπεράσουν τα €250 εκ το 2024, συνεισφέροντας περί το 22% των συνολικών εσόδων της προηγούμενης χρήσης.

Στο σημείο αυτό, πρέπει να αναφέρουμε ότι o όμιλος αναγνωρίζει τέσσερις γεωγραφικούς τομείς Ελλάδα, Κύπρο, Βουλγαρία και Ρουμανία ως λειτουργικούς τομείς. Στον τομέα Ελλάδα η διοίκηση της εταιρείας παρακολουθεί και τις πωλήσεις που πραγματοποιεί από την Ελλάδα προς τις προαναφερθέντες χώρες βάσει σύμβασης εμπορικής συνεργασίας.

Παρόλο που η ανάπτυξη του ομίλου Jumbo δεν περιορίζεται στην Ρουμανία, κατά την εκτίμησή μας ο κύκλος εργασιών εκεί θα μπορούσε να διπλασιαστεί μέχρι και το 2030. Στο εσωτερικό, ως τώρα, ο όμιλος έχει καταφέρει να παραγκωνίσει τελείως τον ανταγωνισμό και δεν διαφαίνεται να απειλείται η ηγετική του θέση στις βασικές του κατηγορίες.  Κάτι που εκτιμούμε ότι θα συνεχιστεί στο ορατό μέλλον καθώς ο όμιλος είναι επικεντρωμένος στο ‘’value for money’’ και όπως λέει και ο κ. Βακάκης «η Jumbo δεν αγοράζει τζίρο».       

Εξετάζοντας τον ισολογισμό του ομίλου καταγράφουμε μια περισσότερο από υγιή κεφαλαιακή βάση με το καθαρό ταμείο να ξεπερνά τα €350 εκ στο Α΄εξάμηνο  του 2024 (συμπεριλαμβάνοντας τις μισθώσεις), ενώ η χρήση αναμένεται να κλείσει με καθαρό ταμείο στα €375εκ αφού ήδη έχει διανεμηθεί μέρισμα 1 ευρώ/μτχ τον Ιούλιο.

Συνολικά η Jumbo έχει διανείμει στους μετόχους της μερίσματα αξίας €618 εκ. τα τελευταία 2 χρόνια, ενώ ξεκίνησε και πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών (η εταιρεία κατέχει ήδη 1.633.919 ίδιες μετοχές, ποσοστό 1,20% του συνόλου των μετοχών της εταιρείας, σύμφωνα με την τελευταία ανακοίνωση). Μια τέτοια επιβράβευση μετόχων, δεδομένου ότι δεν επηρεάζει την αναπτυξιακή πορεία μιας εταιρείας, λειτουργεί ως η καλύτερη απόδειξη για την ικανότητα του ομίλου να παράγει μετρητά.  

Προχωρώντας στις μελλοντικές εκτιμήσεις μας βλέπουμε τον όμιλο να συνεχίζει την επέκταση των καταστημάτων του με τους ίδιους ετήσιους ρυθμούς (2-3), ενώ παράλληλα οι (like-for-like) πωλήσεις ανά κατάστημα αναμένεται να συνεχίσουν να αυξάνονται πάνω από 3% ετησίως στους τομείς Ελλάδας και Ρουμανίας.

Για την επόμενη 4ετία βλέπουμε το λειτουργικό περιθώριο EBITDA να διατηρείται πάνω από 36,5% οδηγώντας σε λειτουργική κερδοφορία EBITDA από €424εκ το  2024 στα €451εκ το 2025 και €474εκ το 2026, ενώ αναμένεται να ξεπεραστεί το €0,5δισ EBITDA το 2028. Τα παραπάνω οδηγούν σε πολλαπλασιαστή EV / EBITDA από 7,3 το 2025 στο 6,5 το 2028.

Προεξοφλώντας τις εκτιμήσεις μας με μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου στο 9% και μελλοντική ανάπτυξη (πέραν της επόμενης 4ετίας ) 1,5% η τιμή στόχος για την μετοχή του ομίλου υπολογίζεται στα 32,46 ευρώ ανά μετοχή. Τέλος, αξίζει να αναφέρουμε ότι πραγματοποιώντας μια ανάλυση ευαισθησίας των βασικών παραδοχών μας της παραπάνω άσκησης αποτίμησης, η αξία του ομίλου υπερβαίνει τα 28,9 ευρώ ανά μετοχή σε κάθε περίπτωση.

Η στήλη Trader’s Book που δημοσιεύεται στο mononews.gr, και γράφεται από τον Νίκο Καυκά, Πιστοποιημένο Αναλυτή Μετοχών και Αγοράς για λογαριασμό του mononews.gr. H ανάλυση προσφέρεται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση το περιεχόμενο της δεν μπορεί να  εκληφθεί ως     συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση την ανάλυση αυτή.