O κ. Νίκος Καυκάς είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς 

1

Ο όμιλος ΟΤΕ δεν είναι μόνο ο μεγαλύτερος πάροχος τηλεπικοινωνιών αλλά και η μεγαλύτερη εταιρεία τεχνολογίας στην Ελλάδα, προσφέροντας μια ευρεία γκάμα υπηρεσιών: σταθερή, κινητή τηλεφωνία, ευρυζωνικές υπηρεσίες, συνδρομητική τηλεόραση και ολοκληρωμένες λύσεις ICT (Information and Communication Technologies).

Σχετικά με τον τομέα ICT, για να δώσουμε μια τάξη μεγέθους, σημειώνουμε ότι στο εννεάμηνο 2024 το ποσοστό συμμετοχής του τομέα «System Solutions», που περιλαμβάνεται στα έσοδα από υπηρεσίες ICT, στα έσοδα του ομίλου στην Ελλάδα διαμορφώθηκε 9,1%.

Πρέπει να γνωρίζουμε ότι ο Όμιλος λειτουργεί ως ένας από τους κύριους Systems Integrators για τις επιχειρήσεις και τον δημόσιο τομέα υποστηρίζοντας την ψηφιοποίηση και την απλοποίηση, παρέχοντας προηγμένες δικτυακές υποδομές, καινοτόμες και εξατομικευμένες λύσεις IT και cloud. Πέραν αυτών, ο όμιλος δραστηριοποιείται στον τομέα των ακινήτων, στις ηλεκτρονικές συναλλαγές και πληρωμές, στην online παραγγελία φαγητού και στην αγορά ψηφιακών ασφαλίσεων.

Αξίζει να αναφέρουμε ότι η θυγατρική του ομίλου OTE Estate κατέχει χαρτοφυλάκιο ακινήτων αξίας €1,15δισ με 31 Δεκεμβρίου 2023.

Ο τίτλος του ομίλου είχε μια καλή πορεία το 2024 με συνολική απόδοση μεγαλύτερη του 22% (συνυπολογίζοντας το μέρισμα). Ωστόσο, θυμίζουμε ότι τον Μάιο του 2022 βρίσκονταν στην περιοχή των €18 ανά μετοχή καταγράφοντας, έτσι, αρνητική απόδοση στην τριετία.

Κατά την διάρκεια αυτής της περιόδου μέχρι και σήμερα, μόνιμη αντιπαράθεση σχετικά με την υποαπόδοση (3ετίας) ήταν ο πολύ χαμηλός, σχεδόν μηδενικός, ρυθμός ανάπτυξης εσόδων που καθηλώνει αντίστοιχα και την λειτουργική κερδοφορία. Ως αποτέλεσμα, φυσιολογικό φαίνεται η αγορά να επιτρέπει την διαπραγμάτευση στις τρέχουσες τιμές με έναν πολλαπλασιαστή EV / EBITDA χαμηλότερο του 5 (ο υπολογισμός έχει γίνει με τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα EBITDA μετά από μισθώσεις του 2024).

Αναμφισβήτητα, ο έντονος ανταγωνισμός που επικρατεί στον κλάδο των τηλεπεικοινωνιών, εμποδίζει την αύξηση της μέσης απόδοσης ανά χρήστη (average return per user) για τις υπηρεσίες, αλλά ο όμιλος ΟΤΕ κατέχει ηγετική θέση και ήδη επιτυγχάνει στην εύρεση άλλων πηγών εσόδων, όπως και οι υπηρεσίες ICT, για να καλύψει το κενό. Άλλωστε, όπως έδειξαν και τα τελευταία διαθέσιμα στοιχεία 9μήνου 2024, ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 5,8% σε σχέση με την αντίστοιχη περσινή περίοδο. Παράλληλα, με σημαντική αύξηση εμφανίστηκαν βασικοί δείκτες επίδοσης όπως οι συνδέσεις FTTH (fiber to the home) (+65%) και οι πελάτες συμβολαίου κινητής (+7%).

Επίσης, πρόσθετα έσοδα αναμένονται και από την συνδρομητική τηλεόραση μετά και την τελευταία συμφωνία με την Nova, κίνηση που ήδη αποτυπώνεται με αύξηση 24χιλ συνδρομητών εντός του Γ τριμήνου 2024.

Ωστόσο, στο επίκεντρο, πλέον, βρίσκεται κυρίως ο τομέας της χονδρικής, καθώς αναπτύσσονται ανταγωνιστικά δίκτυα από άλλες εταιρείες, όπως π.χ. από τη ΔΕΗ. Ήδη στο Γ΄τρίμηνο του έτους τα έσοδα χονδρικής του ΟΤΕ υποχώρησαν κατά 5,1%, γεγονός που οφείλεται μερικώς στις μειωμένες εγχώριες ροές χονδρικής, που σχετίζονται με τις υποδομές δικτύων των υπόλοιπων παρόχων.

Ενημερωτικά ο τομέας χονδρικής αποτελούσε το 18% των εσόδων του ομίλου στην Ελλάδα (9μηνο 2024) και το πιθανότερο είναι να δούμε χαμηλότερη συνεισφορά τα επόμενα χρόνια, αλλά αναμένουμε ο ΟΤΕ να διατηρήσει την ηγετική του θέση σε μία αρκετά μεγαλύτερη αγορά. Ήδη, με 31 Σεπτεμβρίου 2024, περίπου το 39% των συνδρομητών FTTH του ανταγωνισμού βασίζονται στις υποδομές του ΟΤΕ, συγκριτικά με 37% το προηγούμενο τρίμηνο.

Αυτή η βελτίωση δεν ήρθε τυχαία, αλλά οφείλεται στις πρόσφατες συμφωνίες εκπτώσεων όγκου στην αγορά χονδρικής FTTH μεταξύ βασικών παρόχων της αγοράς, μετά την έγκριση από τις ρυθμιστικές αρχές τον Ιούλιο του 2024. Επιπλέον, το νέο κουπόνι επιδότησης (μέγιστο ποσό θα είναι 200 ευρώ για ταχύτητες τουλάχιστον 250Mbps και θα έχει 24μηνη διάρκεια) για σύνδεση οπτικών ινών που εγκρίθηκε πρόσφατα, θα ενθαρρύνει περαιτέρω την υιοθέτηση συνδέσεων FTTH, οι οποίες έχουν χαμηλότερο λειτουργικό κόστος δικτύου.

Μείναμε περισσότερο στον τομέα χονδρικής καθώς αποτελεί, ενδεχομένως, το βασικότερο μη συστημικό πτωτικό ρίσκο για την μετοχή του Ομίλου στην παρούσα κατάσταση και φυσικά είναι κάτι που θα αξιολογούμε κάθε τρίμηνο.

Προχωρώντας στις εκτιμήσεις μας, αποδίδουμε μια αύξηση εσόδων κατά 3% το 2025, και 2% το 2026 και 2027, όπου με περιθώριο EBITDA 37,7% για το 2024 και 38% το 2025 οδηγούμαστε σε προσαρμοσμένα EBITDA μετά από μισθώσεις στα €1,36δισ για το 2024, €1,4δισ για το 2025.

Χρησιμοποιώντας μια αναλογία αποσβέσεων / επενδύσεων που προσεγγίζει την μονάδα και προεξοφλώντας με μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου στο 8% και ρυθμό ανάπτυξης στο διηνεκές στο 0,5% η τιμή στόχος για τον όμιλο ΟΤΕ υπολογίζεται στο €18,93 ανά μετοχή με την ευαισθησία των βασικών παραπάνω παραδοχών, να υποδεικνύει ως χαμηλότερο αποδεικτό επίπεδο το €16,5 ανά μετοχή.

Αξίζει να αναφέρουμε ότι μετά από επεξεργασία ομοειδών ευρωπαϊκών εταιρειών ο ΟΤΕ εμφανίζει μια έκπτωση 15% σε όρους εκτιμώμενων EV / Sales και EV / EBITDA για το 2025 και μάλιστα με σημαντικά χαμηλότερα επίπεδα καθαρού δανεισμού / EBITDA.

Κλείνοντας, πρέπει να υπερτονίσουμε ότι ο τίτλος του ΟΤΕ συγκεντρώνει όλα τα χαρακτηριστικά για να προσελκύσει μακροπρόθεσμα κεφάλαια που θέλουν να επενδύσουν στην χώρα. Παρέχει, ισχυρή προβλεψιμότητα κερδών που συνοδεύεται με διανομή κερδών 70%-100% προς τους μετόχους και φυσικά μια τρέχουσα απόδοση 7,5% (με τις αγορές ιδίων μετοχών) στα τρέχοντα επίπεδα. Επίσης, περιλαμβάνεται στον MSCI Standard Greece και διατηρεί την βαθμολογία ‘’Α’’ στην τελευταία αξιολόγηση του MSCI ESG Ratings για το 2024.

 

Η στήλη Trader’s Book που δημοσιεύεται στο mononews.gr, και γράφεται από τον Νίκο Καυκά, Πιστοποιημένο Αναλυτή Μετοχών και Αγοράς για λογαριασμό του mononews.gr. H ανάλυση προσφέρεται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση το περιεχόμενο της δεν μπορεί να εκληφθεί ως συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση την ανάλυση αυτή.