Τo Βατερλώ της Morgan Stanley και με οδηγό την Goldman Sachs ποιες μετοχές αγοράζουμε τώρα

Φίλοι αναγνώστες, όσοι έχετε καλή μνήμη θα θυμάστε ότι ο υπογράφων στην αρχή του χρόνου τόνισε ότι φέτος θα είναι η χρονιά και των 4 συστημικών τραπεζών.

Εν αντιθέσει με κορυφαία σπίτια όπως η Morgan Stanley να διαφωνούν.

Συγκεκριμένα, η Morgan Stanley είχε βάλει την μετοχή της τράπεζας Πειραιώς σε equal weight με τιμή στόχο τα 4,96€.

Η Morgan Stanley είχε δώσει εκτίμηση ότι το τερματικό επιτόκιο της ΕΚΤ θα επιτευχθεί το Α’ τρίμηνο 2026 και θα είναι στο 1%.

Για αυτό για πάρα πολύ καιρό Ευρωπαίοι διαχειριστές πυροβολούσαν τις ελληνικές τράπεζες και ιδιαίτερα την τράπεζα Πειραιώς.

Επειδή η υψηλή εξάρτηση των ελληνικών συστημικών τραπεζών από τα έσοδα των τόκων θα λειτουργήσει αρνητικά σε περιόδους μείωσης των επιτοκίων.

Επικράτησε το «πουλάμε και μετά ρωτάμε».

Ο υπογράφων όμως με άρθρο του στις 17 Ιανουαρίου «Τράπεζες Προσοχή: Δεν θα αντέξετε με αυτά που διαβάζετε», τονίζει ότι η Morgan Stanley θα πέσει παταγωδώς έξω και με τα νέα δεδομένα το τερματικό επιτόκιο θα πάει το πολύ μέχρι το 1,5% το 2026.

Για να καταλάβετε το Βατερλώ των αναλυτών της Morgan Stanley, ακόμα και στις 24 Φεβρουαρίου, στο report που έβγαλαν για τις ιταλικές τράπεζες (βλ. πίνακα παρακάτω), ξανατονίζουν ότι βλέπουν το τερματικό επιτόκιο της ΕΚΤ να πηγαίνει στο 1% και είναι και περήφανοι για αυτή τους την εκτίμηση.

Όμως, την Παρασκευή 7 Μαρτίου κάνουν την τεράστια κολοτούμπα και αποδέχονται το Βατερλώ τους και λένε ότι πλέον βλέπουμε το τερματικό επιτόκιο να πηγαίνει στο 1,5% αντί 1%.

Μιλάμε για το απόλυτο Βατερλώ.

Σε 11 ημέρες μέσα υπέστησαν πανωλεθρία και τα άλλαξαν όλα.

Η ποσοστιαία διαφορά φίλοι αναγνώστες είναι 50% στην εκτίμηση.

Η απόκλιση είναι τεράστια. Αυτό όμως που κάνει κορυφαία επενδυτική τράπεζα την Morgan Stanley είναι ότι προσαρμόζεται άμεσα για να προστατέψει τους πελάτες της και δεν φοβάται να παραδεχθεί το λάθος της.

Με βάση λοιπόν την καινούρια τους εκτίμηση και μειώνοντας κατά 100 μονάδες βάσης το cost of equity για τις ελληνικές τράπεζες, αλλάζει την σύστασή της για τις ελληνικές τράπεζες και μας λέει ότι έχουν ακόμα δρόμο να διανύσουν και βάζει σαν top pick και overweight την τράπεζα Πειραιώς με τιμή στόχο τα 6,14€.

Το report όμως φίλοι αναγνώστες κρύβει μέσα του πολλά λαβράκια.

Πρώτο και σημαντικότερο για να ξέρετε για τις ευρωπαϊκές τράπεζες χρησιμοποιεί ένα μέσο cost of equity της τάξης του 11% ενώ για τις ελληνικές τράπεζες το χαμηλότερο είναι 12% και το υψηλότερο 12,6% και στο βασικό σενάριο αποτίμησης αλλά και στο bull σενάριο.

Με απλά λόγια αυτό σημαίνει ότι αργότερα έχει το περιθώριο άνετα να το κατεβάσει το cost of equity προς το 11,5 με 11% και να ανεβάσει και άλλο τις τιμές στόχους.

Πάμε τώρα στο ζουμί του report γιατί εδώ έχει πολλή πλάκα.

Πολύ πρόσφατα ο κ. Μεγάλου έδωσε τις εκτιμήσεις του για την κερδοφορία της τράπεζας Πειραιώς.

Για το 2025 υπολογίζει κέρδη 1,1 δις ευρώ, για το 2026 πάλι 1,1 δις ευρώ και για το 2027 1.2 δις ευρώ.

Προσέξτε όμως, η Morgan Stanley δίνει χαμηλότερες εκτιμήσεις.

Βλέπει το 2025 κέρδη 1,069 δις ευρώ, το 2026 κέρδη 996 εκ ευρώ και το 2027 βλέπει 1,073 δις ευρώ τα κέρδη.

Τεράστια απόκλιση για τα έτη 2026 και 2027.

Πάμε τώρα στην τιμή στόχο των 6,14€ που δίνει η MS στο βασικό της σενάριο.

Εκεί η Morgan Stanley μας λέει ότι πρέπει να παίζει η Πειραιώς με ένα P/TBV 2027e = 0,89 επειδή βλέπει ότι το 2027 να έχει ένα ROTE της τάξης του 12,2% και χρησιμοποιεί για cost of equity 12,4%.

Για την Εθνική τράπεζα φίλοι αναγνώστες δίνει τιμή στόχο τα 10,66€ όπου εκεί θα παίζει με ένα προσδοκώμενο P/TBV 2027e = 1,19 επειδή προβλέπει ότι το 2027 η Εθνική θα έχει ένα ROTE της τάξης του 14.1% και χρησιμοποιεί για cost of equity 12% αντί για 12.4% που χρησιμοποιεί για την τράπεζα Πειραιώς.

Τι σημαίνει αυτό φίλοι αναγνώστες;

Ότι η Morgan Stanley είναι πάρα πολύ συντηρητική με τις εκτιμήσεις της για την τράπεζα Πειραιώς δηλαδή με λίγα λόγια την χαντακώνει.

Προσέξτε.

Εάν βγάλει η διοίκηση Μεγάλου τα κέρδη που υπολογίζει, τότε η Πειραιώς το 2027 θα έχει ένα ROTE της τάξης του 13,8%.

Το ίδιο δηλαδή με αυτό της Εθνικής.

Και επειδή θα έχουν σχεδόν και την ίδια κερδοφορία, η Πειραιώς θα μπορεί κάλλιστα σύμφωνα με Αμερικάνους διαχειριστές να παίζει με το ίδιο προσδοκώμενο P/TBV 2027e = 1,19 της Εθνικής.

Δηλαδή μια τιμή στόχο στα 8,54€ όπου εκεί θα παίζει με ένα προσδοκώμενο P/E 2027e = 8,9 και θα έχει μια προσδοκώμενη μερισματική απόδοση της τάξης του 5,62%.

Για να ξέρετε, η UBS στο πρόσφατό της report υπολογίζει ότι η Πειραιώς το 2027 θα έχει ένα ROTE της τάξης του 13,8%, για το 2028 στο 14,1% και για το 2029 στο 14%.

Αυτό σημαίνει ότι οι συντηρητικοί Ελβετοί βλέπουν η Πειραιώς να έχει την τριετία 2027-2029 ένα μέσο ROTE της τάξης του 14%.

Ο The Value Investor για αυτόν ακριβώς τον λόγο θεωρεί δεδομένο η τράπεζα Πειραιώς να παίξει όχι με ένα προσδοκώμενο P/TBV 2027e = 1,19 που παίζει η Εθνική αλλά να παίξει με ένα προσδοκώμενο P/TBV 2028e = 1,1 με βάση τα στοιχεία της συντηρητικής UBS.

Αυτό φίλοι αναγνώστες σημαίνει μια τιμή στόχο 8,492€ όπου εκεί η Πειραιώς θα παίζει με βάση τις εκτιμήσεις της UBS παρακαλώ με ένα P/E 2028e = 8,10 και θα έχει μια προσδοκώμενη μερισματική απόδοση της τάξης του 6,17%.

Όπως ήδη γνωρίζετε, ο The Value Investor είναι λάτρης της αριθμητικής.

Ενώ η Morgan Stanley υπέστη Βατερλώ για την εκτίμησή της για το τερματικό επιτόκιο, η Goldman Sachs είχε δώσει εκτίμηση για 1,75% για τερματικό επιτόκιο και τώρα το πήγε στο 2%.

Πάλι είναι τεράστια η διαφορά του 2% με το 1,5%.

Οπότε, επειδή εμείς πιστεύουμε στην εκτίμηση της Goldman Sachs, είναι θέμα χρόνου ξανά η Morgan Stanley να αναβαθμίσει την εκτίμησή της για το τερματικό επιτόκιο και να μειώσει και άλλο το cost of equity για τις ελληνικές τράπεζες με αποτέλεσμα να αυξήσει και άλλο τις τιμές.

Σήμερα ο The Value Investor σας αποκαλύπτει δύο πολύ σημαντικά report που έβγαλε η Goldman Sachs την προηγούμενη εβδομάδα για τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Η Goldman Sachs επισημαίνει ότι μετά το σχέδιο της Γερμανίας «whatever it takes», η ανάπτυξη στην Γερμανία θα μπορούσε να φτάσει έως και 2% του χρόνου.

Στο report της που έβγαλε 6 Μαρτίου με τίτλο Strategy Espresso: Fiscal Boost: A new era for European equities μας τονίζει ότι πρέπει να τοποθετηθούμε στον DAX και να είμαστε long σε εταιρείες που έχουν σχέση με τον κλάδο της άμυνας αλλά και γενικότερα να τοποθετηθούμε σε ευρωπαϊκές μετοχές.

Εδώ όμως θέλει τεράστια προσοχή διότι το γεγονός ότι η Γερμανία ανοίγει την «στρόφιγγα» των δαπανών σε συνδυασμό με τις εκτιμήσεις ότι το προτεινόμενο σχέδιο της Κομισιόν για την άμυνα ReArm Europe, θα οδηγήσει σε αυξήσεις του χρέους, αυτό σημαίνει αύξηση των αποδόσεων για τα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα.

Για να ξέρετε φίλοι αναγνώστες, η απόδοση στα 10ετή γερμανικά ομόλογα σκαρφάλωσε κατά 12%, την μεγαλύτερη ημερήσια άνοδο από τον Μάρτιο του 1990 και την επανένωση της Γερμανίας φτάνοντας στο 2,78%.

Με αυτή την προοπτική λοιπόν, στη σελίδα 5 του report μας παρουσιάζει τι πρέπει να κάνουμε σε περίπτωση που αυξάνονται οι αποδόσεις των ευρωπαϊκών ομολόγων.

Όπως μπορούμε να δούμε από τον πίνακα παρακάτω που μας παραθέτει στοιχεία από το 2010, ο Νο 1 κλάδος που υπεραποδίδει, έχει δηλαδή την μεγαλύτερη άνοδο, είναι ο τραπεζικός φίλοι αναγνώστες.

Ό,τι καλύτερο λοιπόν για το ελληνικό χρηματιστήριο.

Στη 2η θέση είναι ο κλάδος των ασφαλειών.

Στην 6η θέση είναι ο κλάδος των κατασκευών και δομικών υλικών.

Όπως μπορείτε να αντιληφθείτε φίλοι αναγνώστες, στη νέα ευρωπαϊκή τάξη πραγμάτων ένας είναι ο φουλ κερδισμένος, ο τραπεζικός κλάδος.

Αυτός που θα χτυπηθεί περισσότερο είναι ο κλάδος του real estate.

Πρόβλημα υποαπόδοσης θα έχουν και τα utilities.

Οπότε πλέον θέλει τεράστια προσοχή που τοποθετούμαστε.

Άλλαξαν όλα άρδην.

Το καλό όμως είναι ότι η αύξηση της ανάπτυξης στην Γερμανία θα συμπαρασύρει και την ανάπτυξη και τα κέρδη ανά μετοχή σε συγκεκριμένους κλάδους.

Η Goldman Sachs μας λέει ότι οι κυκλικοί κλάδοι, τα cyclicals δηλαδή, έχουν υψηλότερο beta στα κέρδη σε σχέση με το ευρωπαϊκό και το παγκόσμιο ΑΕΠ.

Οι κλάδοι που θα δουν μικρότερη αύξηση στα κέρδη τους είναι οι αμυντικές μετοχές, οι defensives.

Στη χειρότερη θέση βρίσκεται ο κλάδος της υγείας και τα utilities.

Ευνοημένοι είναι ο κλάδος των τραπεζών, των ξενοδοχείων και των αεροπορικών.

Η ουσία λοιπόν φίλοι είναι ότι ο κλάδος των τραπεζών θα συνεχίσει να είναι το απόλυτο play.

Εκτός από τις τραπεζικές μετοχές, όσες εταιρείες καταφέρουν και μπουν στον κλάδος της άμυνας, όπως αυτό μπορεί να συμβεί με την Metlen, θα είναι στους σίγουρα κερδισμένους.

Μην ξεχνάμε ότι ακόμα και τώρα το ελληνικό χρηματιστήριο είναι από τα φθηνότερα παγκοσμίως και σε όρους P/E και σε όρους P/BV και σε μερισματική απόδοση η οποία είναι σε σκληρό νόμισμα.

Η στήλη είναι πάρα πολύ χαρούμενη διότι πιο σημαντικό πράγμα από την αξιοπιστία δεν υπάρχει.

Το να βγεις και να πεις ότι η Morgan Stanley θα πέσει έξω στην εκτίμησή της για το τερματικό επιτόκιο και να δικαιώνεσαι από την ίδια σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα

ΑΠΛΑ ΔΕΝ ΥΠΑΡΧΕΙ.

Το να βγαίνεις και να λες για ΠΡΩΤΗ ΦΟΡΑ ΟΤΙ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΚΑΝΕΙ PLACEMENT Ο Κ. PAULSON ΣΤΗΝ ΠΕΙΡΑΙΩΣ και μετά από 2 ημέρες να γίνεται, πάλι ΑΠΛΑ ΔΕΝ ΥΠΑΡΧΕΙ.

Ο υπογράφων θέλει να ευχαριστήσει μέσα από την καρδιά του τους 120.000 αναγνώστες που διαβάζουν την στήλη.

Πρέπει να γνωρίζετε ότι τον υπογράφοντα δεν τον πληρώνει κανένας και δεν του λέει ποτέ κανένας τι να γράψει.

Δεν εκπροσωπεί κανενός είδους συμφέροντα.

Οι απόψεις του είναι προσωπικές και βασίζονται στην δική του σκέψη και πάντα στους αριθμούς και τίποτα άλλο.

Φίλοι αναγνώστες, πρέπει πάντα να θυμάστε ότι όταν αλλάζουν τα δεδομένα επιβάλλεται να προσαρμοζόμαστε άμεσα.

Ο στόχος των άρθρων είναι να σας δίνουν τροφή για σκέψη και μετάδοση γνώσης και αξιών σε όλους που διαβάζουν τα άρθρο, επενδυτές και μη.

Τελειώνοντας, την προηγούμενη εβδομάδα και μετά τα αποτελέσματα της HELLENIQ ENERGY, η Goldman Sachs έβγαλε καινούριο report διατηρώντας την σύσταση sell και μείωσε την τιμή στόχο από τα 7,10€ στα 7,00€ λέγοντας ότι με βάση τις εκτιμήσεις της η HELLENIQ παίζει με ένα προσδοκώμενο EV/EBITDA 2025e = 6,2 ενώ η Motor Oil παίζει με ένα προσδοκώμενο EV/EBITDA 2025e = 5,2.

Συγχρόνως, ο καθαρός δανεισμός της HELLENiQ ENERGY στο τέλος του 2024 ήταν υψηλότερος από αυτόν που περίμενε η Goldman Sachs.

Το πιο σημαντικό όμως για την Goldman Sachs είναι ότι το 2025 προβλέπει ότι η HELLENiQ ENERGY θα έχει σχεδόν μηδενικές ελεύθερες ταμειακές ροές.

Για την ακρίβεια προβλέπει ότι θα είναι ελαφρώς αρνητικές κατά -17,3 εκ ευρώ και για αυτό δίνει σύσταση sell με τιμή στόχο τα 7,00€.

Τι να κάνουμε τώρα;

Αρέσει δεν αρέσει, η Goldman Sachs στο κομμάτι του πετρελαίου είναι η κορυφαία στον κόσμο.

Οπότε, τα report της έχουν τεράστια βαρύτητα στην επενδυτική κοινότητα.

Όμως, μπορεί να πέσει έξω, όπως έχει συμβεί πολλές φορές.

Τελειώνοντας, νομίζουμε ότι έφτασε πλέον η στιγμή να γίνει ένα placement της τάξης του 5% στη μετοχή της ΑΒΑΞ σε αυτά τα επίπεδα τιμών με ένα μικρό discount.

Η ΑΒΑΞ είναι πολύ βαθιά υποτιμημένη και θα είναι από τις ευνοημένες της νέας ευρωπαϊκής τάξης πραγμάτων.

Το placement θα βοηθήσει να αυξηθεί η εμπορευσιμότητά της και να γίνει ελκυστική στην ξένη θεσμική κοινότητα.

Όπως μπορείτε να καταλάβετε, χρησιμοποιώντας σαν οδηγό τα report της Goldman Sachs, αυτή την στιγμή οι 4 συστημικές τράπεζες, η Metlen, ο ΑΒΑΚΑΣ και η Aegean θα είναι οι μετοχές της επόμενης ημέρας.

Ο The Value Investor σας εύχεται υγεία, τύχη και καλά κέρδη.

Ο The Value Investor υπογράφεται από τον Τίμο Μελισσάρη (MSc INTERNATIONAL ACCOUNTING AND FINANCE LSE), ειδικό συνεργάτη του www.mononews.gr

ΠΑΡΑΤΗΡΗΣΗ

-Ο αρθρογράφος δεν είναι αντικειμενικός. Δεν προτρέπει κανέναν. Απόψεις μοιράζεται.

-Το παρόν άρθρο εκφράζει προσωπικές απόψεις. Ο συγγραφέας δεν αμείβεται από κανέναν για την συγγραφή του παρόντος άρθρου και δεν έχει καμία σχέση με την εταιρεία του άρθρου εκτός του ότι είναι μέτοχος.

-Το παρόν δεν αποτελεί σύσταση επενδυτικής στρατηγικής αναφορικά με χρηματοπιστωτικά μέσα ή εκδότες χρηματοπιστωτικών μέσων και δεν περιέχει την οποιαδήποτε γνώμη σχετικά με την παρούσα ή μελλοντική αξία χρηματοπιστωτικών μέσων. Οι πληροφορίες και οι απόψεις στο συγκεκριμένο έγγραφο είναι για ενημέρωση του αναγνώστη και μόνο.

-Στο παρόν έγγραφο υπάρχουν πληροφορίες και εκτιμήσεις οι οποίες ενδεχομένως να αναθεωρηθούν σημαντικά μετά την κυκλοφορία του συγκεκριμένου εγγράφου είτε λόγω αναθεώρησης των οικονομικών μεγεθών από τις αρμόδιες αρχές, είτε επειδή οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται με βάση νέες εξελίξεις και τάσεις στις οικονομίες και στις αγορές.

-Στο παρόν έγγραφο ενδεχομένως να γίνεται αναφορά σε συγκεκριμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία τα οποία μπορεί να μην είναι συμβατά με τον επενδυτικό ορίζοντα και το προφίλ συγκεκριμένων επενδυτών.

-Η επένδυση σε ορισμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία μπορεί να ενέχει σημαντικούς κινδύνους και κόστος ευκαιρίας.

-Οι αναγνώστες του συγκεκριμένου εγγράφου είναι αποκλειστικά υπεύθυνοι στο να επιβεβαιώνουν την εγκυρότητα των παρεχόμενων πληροφοριών καθώς επίσης και να ενημερώνονται για τυχόν αναθεωρήσεις οικονομικών μεγεθών και εκτιμήσεων που λαμβάνουν χώρα.