H αμερικανική τράπεζα Morgan Stanley και η Nida Iqbal επισημαίνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι ευαίσθητες στα επιτόκια, αλλά επωφελούνται από τις ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης των δανείων, τις προοπτικές για αύξηση στα έσοδα από προμήθειες και την ομαλοποίηση του κόστους κινδύνου.

«Αλλάζουμε την προτίμησή μας από την Eurobank (σύσταση equal-weight από overweight) στην Τράπεζα Πειραιώς (αναβάθμιση από equal-weight σε overweight) με βάση τη σχετική αποτίμηση και παραμένουμε overweight για την Alpha Bank. H σύσταση για την Εθνική Τράπεζα διατηρείται σε equal-weight. Οι νέες τιμές στόχοι είναι τα 6,14 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς από 4,96 ευρώ πριν, τα 2,64 ευρώ για την Alpha Bank από 2,11 ευρώ πριν, για την Εθνική Τράπεζα τα 10,66 ευρώ από 9,05 ευρώ πριν και τέλος για τη Eurobank τα 3,18 ευρώ από 2,77 ευρώ πριν. Με τις αποτιμήσεις να παραμένουν φθηνές στις 6,5 φορές τον δείκτη P/E για το 2026, πιστεύουμε ότι υπάρχουν ακόμη πολλά περιθώρια. Σύμφωνα με την ομάδα μας για τις τράπεζες της ΕΕ, προχωράμε σε εκτίμηση για τα επιτόκια της ΕΚΤ στο 1,5% το 2027 και μειώνουμε το κόστος κεφαλαίου κατά 100 μονάδες βάσης», εξηγεί η επενδυτική τράπεζα.

1

Στα βασικά συμπεράσματα της Morgan Stanley είναι ότι τα επιχειρηματικά σχέδια των ελληνικών τραπεζών υποδηλώνουν ότι η συμπίεση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) αντισταθμίζεται εξ ολοκλήρου από την αύξηση στα δάνεια (+7,5% με 8%), την αύξηση των προμηθειών (+8%) και το χαμηλότερο κόστος κινδύνου (πάνω από 10 μ.β.) μέχρι το 2027.

«Ενώ οι εκτιμήσεις μας είναι συντηρητικές σε σχέση με το guidance (υπόθεση επιτοκίου 2%), με 6,5 φορές τον δείκτη P/E το 2026 και 0,8 φορές τον δείκτη P/B για δείκτη αποδοτικότητας ROTE 13% περίπου, βλέπουμε 25% περιθώριο ανόδου κατά μέσο όρο. Το σημαντικό στοιχείο είναι ότι με 50% δείκτες διανομής επί των καθαρών κέρδών μεταξύ των ετών 2025-2027, οι εκτιμήσεις μας υποδηλώνουν ότι το 27% περίπου της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της αγοράς επιστρέφεται σε μερίσματα. Οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνότερες από τις τράπεζες της ΕΕ. Πιστεύουμε ότι η μείωση της έκπτωσης για τις ελληνικές τράπεζες έναντι των τραπεζών της ΕΕ δικαιολογείται από: 1) την ισχυρή αύξηση του ΑΕΠ και τις οικονομικές προοπτικές για την Ελλάδα, στο 2,2% και 1,8% για τα έτη 2025-2026 έναντι 0,8% και 0,9% για την Ευρωζώνη, 2) μια ισχυρότερη μακροοικονομική κατάσταση και αύξηση των επενδύσεων που υποστηρίζεται από τα ταμεία ανάκαμψης της ΕΕ και τις άμεσες ξένες επενδύσεις, οδηγώντας την αύξηση των εκτελούμενων δανείων με ετήσιο ρυθμό αύξησης περίπου 7,5% με 8% την περίοδο 2025-2027 έναντι χαμηλού μονοψήφιου ρυθμού αύξησης των καθαρών δανείων για τις χώρες της ΕΕ κατά μέσο όρο, 3) ενώ οι ελληνικές τράπεζες είναι πιο ευαίσθητες στις μειώσεις των επιτοκίων, βλέπουμε υψηλότερη αύξηση των δανείων, χαμηλή διείσδυση στα έσοδα από αμοιβές και προμήθειες και μια συνεχή διαρθρωτική μείωση των προβλέψεων (με τα επίπεδα των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων να εξομαλύνονται προς τα μέσα επίπεδα της ΕΕ) που στηρίζουν τα καθαρά έσοδα και 4) η ανάλυσή μας κατά Dupont δείχνει ότι οι δείκτες ROA του 2025 για τις ελληνικές τράπεζες είναι κατά μέσο όρο άνω του 1% έναντι κάτω του 1% για τις τράπεζες της ΕΕ, 5) ο δείκτης αποδοτικότητας ROTE για τις ελληνικές τράπεζες είναι σε παρόμοια επίπεδα με τις αντίστοιχες τράπεζες της ΕΕ το 2025, αλλά χαμηλότερα το 2026 λόγω της χαμηλότερης μόχλευσης», καταλήγει η επενδυτική τράπεζα.

Η ελβετική τράπεζα UBS και ο Stephan Potgieter προχωρούν σε ανοδικές αναθεωρήσεις για τις ελληνικές τράπεζες σε μεγέθη και τιμές στόχους, διατηρώντας τις συστάσεις αγοράς (buy) και για τις τέσσερις τράπεζες. Μετά την Τράπεζα Πειραιώς, για την οποία αναβάθμισε την τιμή στόχο στα 6,30 ευρώ (από 5,70 ευρώ) προ ημερών, θέτει τον πήχη ψηλότερα και για τις άλλες τρεις συστημικές τράπεζες. Η νέα τιμή στόχος για τη μετοχή της Eurobank είναι τα 3,20 ευρώ (από 3 ευρώ), για την Alpha Bank τα 2,68 ευρώ (από 2,42 ευρώ) και για την Εθνική Τράπεζα τα 11,60 ευρώ (από 11,20 ευρώ).

Για την Εθνική Τράπεζα, οι βασικές πτυχές του επικαιροποιημένου επιχειρηματικού σχεδίου δεν αποκάλυψαν μεγάλες εκπλήξεις, εκτός από τη χαμηλότερη καθοδήγηση για το κόστος κινδύνου (COR) σε χαμηλότερα επίπεδα από 40 μονάδες βάσης (εκτίμηση UBS 50 μ.β. πριν). «Πιστεύουμε ότι η αγορά θα ενθαρρυνθεί από την καθοδήγηση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) για υψηλότερα από το 2,82% έως το 2027 με βάση το επιτόκιο της ΕΚΤ στο 2%. Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) αναμένεται να μειωθούν φέτος, αλλά θα πρέπει να διαμορφωθούν πάνω από το επίπεδο του 2023 μέχρι το 2027 (άνω των €2,3 δισ.). Ξεχωρίζουμε τη σχετικά ισχυρή καθοδήγηση για την αύξηση των δανείων, με τα εξυπηρετούμενα δάνεια να αυξάνονται κατά 8% ετησίως σε €43 δισ. έως το 2027, 10% πάνω από την προηγούμενη εκτίμησή μας.  Έχοντας μειώσει τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα στο 2,6% από 3,3% το γ΄ τρίμηνο, η καθοδήγηση για το κόστος κινδύνου είναι επίσης πολύ χαμηλότερα και η καθοδήγηση για ένα διατηρήσιμο δείκτη αποδοτικότητας (RoTE) πάνω από 18% σε έναν στόχο βασικών εποπτικών κεφαλαίων (CET1) στο 14% είναι ελκυστική», επισημαίνει η UBS.

Για την Alpha Bank επισημαίνουν ότι διαθέτει τις περισσότερες δυνατότητες να προσχωρήσει σε επαναγορές μετοχών μεταξύ των τεσσάρων μεγάλων ελληνικών τραπεζών, δεδομένου του συνδυασμού της σχετικά ισχυρής κεφαλαιακής θέσης και της βαθιάς έκπτωσης της μετοχής της. Οι βασικές πτυχές του νέου επικαιροποιημένου επιχειρηματικού σχεδίου αποκάλυψαν αναβαθμισμένη καθοδήγηση, αν και σε μεγάλο βαθμό η UBS ήταν ήδη κοντά στις εκτιμήσεις της διοίκησης, εκτός από το χαμηλότερο κόστος κινδύνου. «Η καθοδήγηση για το NII είναι περίπου 3% πάνω από το consensus για το 2227, καθώς αναμένεται να υπερβεί τα €1.800 εκατ.. Η συγκεκριμένη καθοδήγηση για τα έσοδα από εμπορικές συναλλαγές (πάνω από 80 εκατ. ευρώ) και άλλα έσοδα (άνω των 80 εκατ. ευρώ) ήταν επίσης υψηλότερα από τις προσδοκίες μας. Έχοντας μειώσει τα NPEs σε 3,8% το τέταρτο τρίμηνο (από 4,6%), η καθοδήγηση του COR που είναι χαμηλότερη σε 50 μ.β. (κάτω από 65 μ.β. το 2026) είναι ο μεγαλύτερος παράγοντας της αναβάθμισης των κερδών μας. Ως εκ τούτου, βλέπουμε τον δείκτη ROTE στο 12% περίπου με το δείκτη CET1 στο 14% περίπου, πολύ παρόμοια με πριν. Η καθοδήγηση για τα εξυπηρετούμενα δάνεια ύψους πάνω από €41 δισ. έως το 2027 συνεπάγεται συνεχιζόμενη σταθερή αύξηση των δανείων κατά πάνω από 7,2% ετησίως, αν και η καθαρή προσθήκη θα επιβραδυνθεί το 2025 μετά το ρεκόρ των 3,6 δισ. ευρώ για πέρυσι», επισημαίνει ο οίκος.

Τέλος, για τη Eurobank επισημαίνει ότι εξισορροπεί την οργανική ανάπτυξη (με στόχο την προσθήκη 11 δισ. ευρώ περίπου σε εξυπηρετούμενα δάνεια ως το 2027), με περαιτέρω εξαγορές και συγχωνεύσεις (θέτοντας στην άκρη 300 μ.β. κεφαλαίου ή 1,5 δισ. ευρώ) και διανομές στους μετόχους (500 μ.β. κεφαλαίου 2024-2027, στόχος διανομής πάνω από 50%). Το σχέδιο επιβεβαιώνει ότι το ΝΙΙ θα σταθεροποιηθεί το 2025 και θα αρχίσει να αυξάνεται και πάλι από το 2026, καθώς το NIM καθοδηγείται να διαμορφωθεί στο 2,50%, πολύ πάνω από τις προηγούμενες προσδοκίες (εκτίμηση UBS 2,33%). «Η καθοδήγηση για τα NII ύψους 2,7 δισ. ευρώ (2027) είναι 7% πάνω από το consensus. Οι αμοιβές θα κινηθούν με 8,5% ετησίως (2024-2027), περίπου 6% πάνω από το consensus για το 2027 που είναι επίσης ισχυρό, βοηθούμενο από την εστίαση στη διαχείριση πλούτου. Συνεπώς, το σχέδιο υποδεικνύει βασικά λειτουργικά κέρδη της τάξης των €1,9 δισ. περίπου το 2027 ή 8% πάνω από το consensus και προσαρμοσμένα κέρδη πάνω από €1,5 δισ. το 2027. Ο δείκτης ROTE αναμένεται να διαμορφωθεί στο 15% περίπου κατά τα επόμενα τρία χρόνια με μια ισχυρή κεφαλαιακή βάση, ο δείκτης CET1 στο 16% και βλέπουμε ανοδική πορεία σε αυτό το σχέδιο», καταλήγει η UBS.

Διαβάστε επίσης

Morgan Stanley: Γιατί Πειραιώς και Alpha είναι top επιλογές – Τι συμβαίνει με Εθνική και Eurobank

UBS για ελληνικές τράπεζες: Τα νέα επιχειρηματικά σχέδια «ξεκλειδώνουν» υπεραξίες στις μετοχές τους

UBS για Τράπεζα Πειραιώς: Το νέο επιχειρηματικό σχέδιο αυξάνει την αξία της μετοχής