Η Jefferies και ο Alex Demetriou εξηγούν τι σημαίνει για την Τράπεζα Πειραιώς η εξαγορά του 90% της Εθνικής Ασφαλιστικής για 540 εκατ. ευρώ. H τιμή στόχος είναι τα 6,25 ευρώ και η σύσταση είναι «αγορά» (buy).

«Η Τράπεζα Πειραιώς απέκτησε το 90% της Εθνικής Ασφαλιστικής έναντι 540 εκατ. ευρώ και η Τράπεζα Πειραιώς αναμένει ότι η συναλλαγή θα αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά 5% και το RoaTBV κατά 100 μ.β. Ο αντίκτυπος στο κεφάλαιο εκτιμάται σε 150 μ.β. με την Πειραιώς να προτίθεται να επιδιώξει Danish Compromise που θα είχε ως αποτέλεσμα 100 μ.β. επίπτωση (50 μ.β. όφελος), εφόσον επιτευχθεί. Ο δείκτης κεφαλαίων CET1 αναμένεται να παραμείνει σε επίπεδο 13% ή υψηλότερο με βάση το επιχειρηματικό σχέδιο και η καθοδήγηση για το 50% των πληρωμών παραμένει», εξηγεί ο Demetriou.

1

«Η Τράπεζα Πειραιώς αναφέρει ότι η συναλλαγή αποτιμάται σε 600 εκατ. ευρώ για το 100%, υπονοώντας ότι το μερίδιο που έχουν αγοράσει αξίζει 540 εκατ. ευρώ. Η ανακοίνωση στις 3 Φεβρουαρίου ανέφερε ότι η Πειραιώς βρισκόταν σε συζητήσεις για την αγορά μεριδίου 70% έναντι 469 εκατ. ευρώ, αποτιμώντας προηγουμένως τη συναλλαγή σε 670 εκατ. ευρώ. Η συναλλαγή υπόκειται στις εγκρίσεις των αρμόδιων ρυθμιστικών αρχών. Σημειώνουμε ότι η ΕΤΕ επί του παρόντος κατέχει το υπόλοιπο 10% της Εθνικής Ασφαλιστικής», συνεχίζει ο Demetriou.

«Η επίδραση στα κέρδη θα είναι θετική με αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή 5% (EPS) και 100 μ.β. του δείκτης RoaTBV. Η Πειραιώς συνεχίζει να στοχεύει σε έναν δείκτη κόστους προς βασικά έσοδα της τάξης του 35 % για το 2025-2027 παρά τη συναλλαγή. Η συναλλαγή αναμένεται να διαφοροποιήσει τα έσοδα της Πειραιώς και να αυξήσει την παραγωγή αμοιβών της πιο κοντά στα καλύτερα επίπεδα της κατηγορίας της. Η Πειραιώς αναμένει ότι η συναλλαγή θα δει μια μείωση κατά 150 μ.β. στον συνολικό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειάς της (για το 2025, που τώρα αναμένεται να είναι πάνω από το 18,5% αντί για πάνω από 20%). Μετά τη συναλλαγή, η Πειραιώς θα έχει ένα απόθεμα ασφαλείας 250 μ.β., ενώ η καταβολή μερίσματος 50% για τα έτη 2025-2027 παραμένει αμετάβλητη.

Ο δείκτης CET1 αναμένεται να διατηρηθεί σε επίπεδο 13% ή υψηλότερο για τα έτη 2025-2027. Το 2024, η Εθνική σημείωσε αύξηση 15,8% στα ακαθάριστα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα, πάνω από το μέσο όρο της αγοράς που ανέρχεται σε 8,7% με 0,8 δισ. ευρώ. Το μερίδιο αγοράς της εταιρείας αναμένεται να φτάσει το 14,6% το 2024 (περίπου 17% στη ζωή και 11% στον κλάδο ζημιάς), έναντι 13,7% το 2023. Το παραγωγικό δίκτυο της Εθνικής Ασφαλιστικής εκτείνεται σε όλη την Ελλάδα και αποτελείται από ιδιόκτητα γραφεία και ασφαλιστικούς πράκτορες του εταιρικού δικτύου, καθώς και συνεργαζόμενα ασφαλιστικά πρακτορεία και μεσίτες ασφαλίσεων. Στην παρουσίαση των αποτελεσμάτων της χρήσης 2024, η Πειραιώς δήλωσε ότι αναμένουν ότι η αγορά ακαθάριστων εγγεγραμμένων ασφαλίστρων (GWP) στην Ελλάδα θα αυξηθεί σε 7 δισ. ευρώ από 5,5 δισ. στο τέλος του 2024. Όσον αφορά την αγορά Bancassurance, αναμένουν ότι αυτή θα αυξηθεί σε 2 δισ. ευρώ από 1,4 δισ. ευρώ στο τέλος του 2024», καταλήγει ο Demetriou.

Η Deutsche Bank και ο Alfredo Alonso επισημαίνουν ότι οι όροι για την απόκτηση της Eθνικής Ασφαλιστικής είναι λογικοί και ότι η συμφωνία της Πειραιώς θα αφήσει αμετάβλητη τη μερισματική πολιτική. H τιμή στόχος διατηρείται στα 5,40 ευρώ και η σύσταση είναι “αγορά”. Η αξία του 100% της ασφαλιστικής υπολογίζεται σε 600 εκατ. ευρώ (αντί 670 εκατ. ευρώ προηγουμένως), γεγονός που συνεπάγεται περίπου 540 εκατ. ευρώ κόστος για την εξαγορά του μεριδίου. Η δήλωση παραλείπει οποιαδήποτε σχόλια σχετικά με το 10% του μετοχικού κεφαλαίου που κατέχει η ΕΤΕ. Σύμφωνα με την τράπεζα, η συναλλαγή αναμένεται να αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 5% και τον δείκτη αποδοτικότητας RoaTBV κατά περίπου μια ποσοστιαία μονάδα. Ο δείκτης διανομής μερίσματος 50% από το 2025 και μετά διατηρείται, ενώ ο δείκτης CET1 αναμένεται να παραμείνει στο 13% ή υψηλότερα καθόλη τη διάρκεια της περιόδου 2025-2028, λαμβάνοντας υπόψη ένα πλήγμα 150 μ.β. περίπου στο κεφάλαιο (εξαιρουμένης μιας ελάφρυνσης 50 μ.β. περίπου εάν το Danish Compromise τελικά εγκριθεί).

«Μια λογική συμφωνία, που δεν απαλλάσσεται από προκλήσεις είναι αυτή η εξαγορά και η οποία πρόκειται να ενισχύσει την ασφαλιστική δραστηριότητα της Πειραιώς, με την Εθνική να κατέχει περίπου 14,5% μερίδιο αγοράς (περίπου 17% στις ασφαλίσεις ζωής και 11% στις ασφαλίσεις κατά ζημιών). Αυτό ευθυγραμμίζεται με το στρατηγικό σχέδιο της Πειραιώς για διαφοροποίηση των ροών εσόδων. Ο στόχος αύξησης των κερδών ανά μετοχή υποδηλώνει συγκρατημένες προσδοκίες κερδοφορίας, καθώς το 5% αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή θα συνεπαγόταν περίπου 60 εκατ. ευρώ συνεισφορά για το μερίδιο του 90%, έναντι προσαρμοσμένου κέρδους προ φόρων του 2023 ύψους περίπου 100 εκατ. ευρώ, γεγονός που συνεπάγεται χαμηλό δείκτη αποδοτικότητας RoIC (η Πειραιώς θα αγόραζε σε περίπου 1,35 φορές τον δείκτη P/BV σύμφωνα με τα στοιχεία του ισολογισμού του 2023). Ως εκ τούτου, η αναβάθμιση των κατευθυντήριων γραμμών φαίνεται σχετικά μετριοπαθής, ιδίως λαμβάνοντας υπόψη ότι οι κίνδυνοι εκτέλεσης δεν είναι αμελητέοι, δεδομένων των δυσκολιών της ενσωμάτωσης μιας επιχείρησης που εξακολουθεί να αντιμετωπίζει κάποια προβλήματα και, πιθανότατα, χρειάζεται έναν σημαντικό εξορθολογισμό για την πλήρη αναμόρφωση των επιδόσεών της.

Πιστεύουμε ότι, αν τύχει καλής διαχείρισης, θα μπορούσε να συμβάλλει περισσότερο σε βάθος χρόνου, ιδίως επιτρέποντας στο δίκτυο καταστημάτων της Πειραιώς πωλήσεις ασφαλιστικών προϊόντων, το οποίο παραμένει βασικό θέμα. Επιπλέον, αυτό θα μπορούσε να επιτευχθεί με ένα σχετικά διαχειρίσιμο αντίκτυπο στο κεφάλαιο, ειδικά αν επιτευχθεί η έγκριση του Danish Compromise, την οποία θεωρούμε πιθανή», προβλέπει ο Alonso.

Διαβάστε επίσης:

tbi bank: Διάκριση στα Digital Finance Awards 2025

Εξάρχου (Aktor): Καταλυτικός ο ρόλος του Χρηματιστηρίου στην ανάπτυξη του Ομίλου

LVMH: Μάχη της Sephora για την κινεζική αγορά – Αλλαγή στην ηγεσία και νέα στρατηγική