Η UBS και ο Stephan Potgieter παραμένουν αισιόδοξοι για τις ελληνικές τράπεζες και παραμένουν αγοραστές και στις τέσσερις μετοχές των τραπεζών, αλλά ξεχωρίζουν ως κορυφαία επιλογή πανευρωπαϊκά την Εθνική Τράπεζα.

Είμαστε αισιόδοξοι για τις μακροοικονομικές προοπτικές της Ελλάδας, με τις διοικήσεις των τραπεζών να είναι επίσης αισιόδοξες. Διατηρούμε συστάσεις αγοράς (buy) και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, αλλά προτιμούμε την Εθνική Τράπεζα για το ισχυρό franchise με τη μεγαλύτερη ευελιξία για αύξηση των διανομών και την Τράπεζα Πειραιώς για δυνατότητες re-rating, τη μεγαλύτερη τράπεζα στην Ελλάδα με ισχυρή δυναμική στην εταιρική πίστη. Για την ΕΤΕ, η τιμή στόχος είναι τα 11,2 ευρώ με 50% ανοδικό περιθώριο. Για την Τράπεζα Πειραιώς η τιμής στόχος είναι τα 5,7 ευρώ με περιθώριο ανόδου 47%. Ο οίκος διατηρεί συστάσεις αγοράς και για τις άλλες δύο τράπεζες, με την τιμή στόχο για την Alpha Bank στα 2,4 ευρώ (περιθώριο ανόδου 47%) και για την Eurobank στα 2,8 ευρώ με περιθώριο ανόδου να κινείται στο 23%. Οι ελληνικές τράπεζες προβάλλονται ως μερικές από τις φθηνότερες, τόσο στην Ευρώπη, όσο και στις αναδυόμενες αγορές σε σχέση με την αποτίμηση στον δείκτη P/TBV έναντι του δείκτη αποδοτικότητας ROTE», εξηγεί η UBS.

1

Ένας βασικός περιορισμός για τις ελληνικές τράπεζες ήταν η σχετικά υψηλή συνεισφορά των DTCs (αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις) στα εποπτικά κεφάλαια από 36% έως 64%, αλλά στα αποτελέσματα του γ’ τριμήνου οι τράπεζες περιέγραψαν έναν τρόπο για την επιτάχυνση της απόσβεσης των DTCs στο μηδέν σε δέκα χρόνια.

Αυτή είναι μια σημαντική εξέλιξη, η οποία θα μπορούσε να ξεκλειδώσει σημαντικές διανομές με τις τράπεζες να έχουν ήδη αυξήσει τα δεδουλευμένα για τις πληρωμές για φέτος, το πρώτο βήμα που δείχνει την άνοδο προς το 50% των πληρωμών μέχρι το επόμενο έτος. Οι τράπεζες ανέφεραν επίσης ότι οι επαναγορές μετοχών θα αποτελέσουν σημαντική συνιστώσα των διανομών, με προσαύξηση στις τρέχουσες αποτιμήσεις και δεν έχει ληφθεί υπόψη από την αγορά.

H J.P. Morgan και ο αναλυτής Mehmet Sevim διατηρούν τις συστάσεις overweight (υπεραπόδοση έναντι της αγοράς) για τις ελληνικές τράπεζες και διαφοροποιούν τις εκτιμήσεις τους για τα κέρδη ανά μετοχή. Παράλληλα, αυξάνουν τις τιμές στόχους για όλες τις τράπεζες, μεταφέροντας τις τιμές στόχους στο τέλος του 2026 από το τέλος του 2025 πριν.

Οι νέες τιμές στόχοι για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές είναι για την Alpha Bank στα 2,5 ευρώ από 2,3 ευρώ αυξημένη κατά 9%, για τη Eurobank στα 3,2 ευρώ από 2,8 ευρώ αυξημένη κατά 14%, για την Τράπεζα Πειραιώς στα 6,2 ευρώ από 5,9 ευρώ αυξημένη κατά 5% και για την Εθνική Τράπεζα στα 9,8 ευρώ από 9,7 ευρώ αυξημένη κατά 1% μόλις.

«Οι μετοχές της Eurobank σημειώνουν άνοδο 39% φέτος, ξεπερνώντας σημαντικά τις αντίστοιχες μετοχές των ελληνικών τραπεζών, αλλά και τον δείκτη των ευρωπαϊκών τραπεζών (Alpha +6%, ΕΤΕ +19%, Πειραιώς +19% και SX7P +25%). H υπεραπόδοση της μετοχής αντανακλά την ισχυρή βασική δυναμική των κερδών και την πρόσφατη ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας, την οποία επισημάναμε ως βασικό καταλύτη.

Από την πρώτη ενοποίηση το γ’ τρίμηνο, η διαδικασία έχει προχωρήσει ταχύτερα από ότι αναμενόταν, με τον όμιλο να υπογράφει πρόσφατα συμφωνίες για την αύξηση της συμμετοχής του στο 93,5% από 55,6%, με τη διοίκηση να υποδεικνύει κίνηση προς το 100% της ιδιοκτησίας μέχρι τα μέσα του 2025.

Αυτό θα πρέπει να μειώσει τον αντίκτυπο των μειοψηφιών στα αποτελέσματα και να ανοίξει το δρόμο για την άντληση συνεργιών, προσθέτοντας τελικά 2% στον κανονικοποιημένο δείκτη ROTE, αυξάνοντας την καθοδήγηση σε περίπου 15% από περίπου 13%. Αναφορικά με τα κέρδη ανά μετοχή, αναθεωρούμε κατά +5%,-2% και +7% τα κέρδη ανά μετοχή των ετών 2024, 2025, 2026, αντανακλώντας το χαμηλότερο τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 1,75% στο 2025, που αντισταθμίζεται από την υψηλότερη συνεισφορά της Ελληνικής Τράπεζας», εξηγεί ο Sevim.

«Για την Τράπεζα Πειραιώς, αυξάνουμε τις εκτιμήσεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή (ΕPS) φέτος κατά 14%, αλλά μειώνουμε τις εκτιμήσεις μας για τα κέρδη στα έτη 2025 και 2026 κατά 4% και 1%, αντανακλώντας ένα χαμηλότερο τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 1,75% στο τέλος του 2025. Ο νέος στόχος τιμής για τον Δεκέμβριο του 2026 είναι στα 6,20 ευρώ και βασίζεται στις νέες προβλέψεις για το 2027 που ενσωματώνουν δείκτη ROTE 1,4%, 12,5% κόστος κεφαλαίου και ρυθμό ανάπτυξης 1,5%.

Η Τράπεζα Πειραιώς έχει προσφέρει ένα αξιοσημείωτο turnaround στον ισολογισμό της, μειώνοντας τη μη εξυπηρετούμενη έκθεση κατά πάνω από 20 δισ. ευρώ από το τέλος του 2020 και παρέχοντας σημαντικές βελτιώσεις στο franchise της, με τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη να φτάνουν το 1,0 δισ. ευρώ το 2023, το οποίο αντιστοιχεί σε δείκτη RΟTE 17% περίπου.

Η επιδίωξη της τράπεζας να διατηρήσει την κερδοφορία της στα τρέχοντα υψηλά επίπεδα είναι φιλόδοξη, λαμβάνοντας υπόψη την πορεία για χαμηλότερα επιτόκια, ωστόσο το σχέδιο είναι ισορροπημένο και συνεκτικό, με τη διοίκηση να έχει ισχυρό track record στο να επιτυγχάνει τα σχέδια της τα τελευταία χρόνια.

Ο καταλύτης για την επενδυτική υπόθεση της Πειραιώς είναι ο δείκτης CET1 της τράπεζας, ο οποίος έχει πλησιάσει πρόσφατα το 15% και περιλαμβάνει το δεδουλευμένο μέρισμα του 35% για φέτος και αυτό αποτελεί σημαντικό επίπεδο, τόσο για τη διοίκηση, όσο και για τους επενδυτές, ενώ είναι σημαντικό έναυσμα για να μειωθεί το χάσμα αποτίμησης της μετοχής σε σχέση με την Εθνική Τράπεζα και τη Eurobank», προβλέπει ο Sevim.

«Για την Εθνική Τράπεζα, αυξάνουμε τα κέρδη ανά μετοχή για φέτος κατά 4%, αλλά μειώνουμε τα μεγέθη και τις εκτιμήσεις μας για τα έτη 2025/2026 κατά 6% και 9%, αντανακλώντας ένα χαμηλότερο τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 1,75% στο τέλος του 2025. Η νέα τιμή στόχος για τον Δεκέμβριο του 2026 είναι στα €9,80 από €9,70 και βασίζεται στις νέες προβλέψεις για το 2027 που ενσωματώνουν 12,4% κανονικοποιημένο δείκτη ROTE, 12,5% κόστος κεφαλαίου και ρυθμό ανάπτυξης 1,5%. Η σύσταση είναι overweight και ο βασικός κίνδυνος για τη σύσταση είναι οι ταχύτερες ή οι περισσότερες μειώσεις των επιτοκίων από την ΕΚΤ από ότι αναμένουμε», εξηγεί ο Sevim.

«Tέλος, οι μετοχές της Alpha Βank έχουν υποαποδώσει σε σχέση με τις άλλες ελληνικές μετοχές λόγω ενός συνδυασμού παραγόντων, όπως το χαμηλότερο προφίλ αποδοτικότητας RΟTE, η υψηλότερη, καίτοι συγκλίνουσα, μη εξυπηρετούμενη έκθεση, και η χαμηλότερη κάλυψη της μη εξυπηρετούμενης έκθεσης από τις προβλέψεις.

Οι μετοχές έχουν δυσκολευτεί να προσφέρουν μια ιδιαίτερη οπτική στον εγχώριο τραπεζικό κλάδο, καθώς η έμφαση ήταν στη Eurobank για τη διαφοροποίηση της, στην Εθνική Τράπεζα για τον ισχυρό ισολογισμό της και τις υψηλές δυνατότητες απόδοσης κεφαλαίου και στην Τράπεζα Πειραιώς για τo turnaround στον ισολογισμό της και στα θεμελιώδη της και τους χαμηλούς δείκτες αποτίμησης. Η χαμηλότερη ευαισθησία όμως της Alpha Bank στα επιτόκια, σε μια περίοδο μείωσης των επιτοκίων, μπορεί να διαφοροποιήσει θεματικά τη μετοχή από τους ανταγωνιστές της, ενώ η ισχυρή πορεία προσφέρει σταθερές και σχετικά υποτιμημένες δυνατότητες επιστροφής κεφαλαίου. Η μερισματική απόδοση του 2025 τοποθετείται στο 9,3% με παραδοχή καταβολής 50%, ενώ ο δείκτης κεφαλαίων CET1 στο 17,5% προσφέρει πλεονάζοντα κεφάλαια ίσα με περίπου το ένα τρίτο της κεφαλαιοποίησης της αγοράς», καταλήγει ο Sevim.

Διαβάστε επίσης 

UBS: Κορυφαία επιλογή πανευρωπαϊκά η Εθνική Τράπεζα – Συστάσεις για αγορά σε όλες τις τραπεζικές μετοχές

Pantelakis για ΓΕΚ Τέρνα: Δίκαιη αποτίμηση της μετοχής τα 27 ευρώ, περιθώριο ανόδου 50%

Morgan Stanley: Τα μηνύματα από το Λονδίνο για Motor Oil και HELLENiQ Energy