Η Goldman Sachs και ο Mikhail Butkov επικαιροποιούν τις εκτιμήσεις τους για τις ελληνικές τράπεζες ενόψει των αποτελεσμάτων του 2024.

«Παραμένουμε με εποικοδομητική στάση για τον ελληνικό τραπεζικό χώρο και συνεχίζουμε να αναμένουμε ότι η έκπτωση με την οποία διαπραγματεύονται σε σχέση με τις ευρωπαϊκές ομοειδείς τους (0,8 φορές/0,7 φορές για τον δείκτη P/TBV τα έτη 2025-2026 έναντι 1,1 φορά/1,0 φορά για τις τράπεζες της ΕΕ) θα μειωθεί σταδιακά κατά τη διάρκεια των επόμενων 12 μηνών.

1

Η αύξηση των μερισματικών πληρωμών και η σταδιακή μείωση των υπολοίπων DTC θα είναι μεταξύ των βασικών παραγόντων που θα οδηγήσουν σε περαιτέρω επαναξιολόγηση, κατά την άποψή μας. Βλέπουμε το υψηλότερο περιθώριο ανόδου για την Alpha Bank σε 12μηνη βάση, δεδομένης της ισχυρής θέσης της για το 2025 και της σημαντικής έκπτωσης αποτίμησης σε σχέση με τους ανταγωνιστές της.

Προβαίνουμε σε δύο αλλαγές στην αξιολόγηση:

(1) αναβαθμίζουμε την Alpha Bank σε αγορά (από ουδέτερη), καθώς αναμένουμε ότι το περιθώριο NIM της θα είναι πιο ανθεκτικό στις μειώσεις των επιτοκίων και επίσης ότι το χάσμα της σε δείκτες ROE θα μειωθεί έναντι των ομοειδών και

(2) υποβαθμίζουμε την Eurobank σε ουδέτερη (από Buy) λόγω του συνδυασμό της αποτίμησης (μετοχή σε 1 φορά P/TBV το 2024, την υψηλότερη μεταξύ των ελληνικών τραπεζών) και της αυξημένης ευαισθησίας του NIM του ομίλου (βάσει της ανάλυσής μας) μετά την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο.

Επαναλαμβάνουμε τις αξιολογήσεις μας για την ΕΤΕ και την Πειραιώς ως Buy (αγορά).

Οι νέες τιμές στόχοι για τις ελληνικές τράπεζες είναι για την Alpha Bank τα 2,40 ευρώ από 1,9 ευρώ πριν, για τη Eurobank τα 2,8 ευρώ από τα 2,5 ευρώ πριν, για την ΕΤΕ τα 10,7 ευρώ από τα 10,6 ευρώ πριν και για την Τράπεζα Πειραιώς τα 5,7 ευρώ από τα 5,4 ευρώ πριν», επισημαίνει ο αναλυτής της αμερικανικής επενδυτικής τράπεζας.

«Οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών σημειώνουν άνοδο 24% τους τελευταίους δύο μήνες (έναντι 12% για τον ευρωπαϊκό δείκτη SX7P), και τώρα διαπραγματεύονται με μέσο δείκτη P/TBV για τα έτη 2025 και 2026 σε 0,83 φορές και 0,73 φορές.

Πιστεύουμε ότι η σχετική υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζών έναντι των ομοειδών τους στην ΕΕ οφείλεται σε κάποιο βαθμό από τις υψηλότερες προσδοκίες για τα επιτόκια (π.χ. τα 10ετή spread των ελληνικών ομολόγων έναντι των γερμανικών αυξήθηκαν 40 μ.β./30 μ.β. κατά την ίδια περίοδο), με τα NIM των ελληνικών τραπεζών να είναι πιο ευαίσθητα σε αλλαγές στα επιτόκια σε σχέση με τις άλλες τράπεζες της ζώνης του ευρώ.

Κοιτάζοντας προς το 2025, αναμένουμε ότι τα ακόλουθα τρία θέματα θα διαμορφώσουν τον ελληνικό τραπεζικό χώρο: (1) η επίδραση των επιτοκίων με τη μείωση των επιτοκίων στα NIM και ROE των τραπεζών (οι οικονομολόγοι μας αναμένουν ότι το επιτόκιο της ΕΚΤ θα μειωθεί από 3,0% σε 1,75% τους επόμενους 12 μήνες), (2) η επιτάχυνση της αύξησης των χορηγήσεων (ιδίως των επιχειρηματικών δανείων) και (3) των προτεραιοτήτων κατανομής κεφαλαίου».

Οι τοποθετήσεις των ξένων επενδυτών στις ελληνικές τράπεζες

Οι αναλυτές της ομάδας στρατηγικής χαρτοφυλακίου αναδυόμενων αγορών Sunil Koul και Mark Hung υπολόγισαν ότι η τοποθέτηση των επενδυτών στις ελληνικές τράπεζες έχει αυξηθεί τους τελευταίους 12 μήνες, σύμφωνα με τα στοιχεία του Bloomberg.

Κατά μέσο όρο, 52 θεσμικοί επενδυτές που επενδύουν σε αναδυόμενες αγορές (GEM) είχαν επενδύσει σε ελληνικές τράπεζες στις 24 Δεκεμβρίου σε σύγκριση με 36 επενδυτές GEM τον Φεβρουάριο του 2024, 28 τον Απρίλιο του 2023 και 21 τον Απρίλιο του 2022 από το δείγμα 200 αμοιβαίων κεφαλαίων.

Τον ∆εκέμβριο πέρυσι, ο υψηλότερος αριθµός επενδυµένων κεφαλαίων ήταν στην ΕΤΕ (68), ακολουθούμενη από την Πειραιώς (53), την Alpha (37) και τη Eurobank (48).

Η μεγαλύτερη αύξηση σε σχέση με το προηγούμενο έτος στον αριθμό των επενδυμένων κεφαλαίων ήταν για την Πειραιώς (+27), ακολουθούμενη από την Eurobank/NBG (+16 αμφότερες) και η Alpha (+4).

Κατά μέσο όρο, το σχετικό υπερβάλλον βάρος των ελληνικών τραπεζών έναντι του δείκτη αυξήθηκε σε 3,5 μ.β. τον Δεκέμβριο του 2024 (έναντι 3 μ.β. τον Φεβρουάριο του 2024), ωστόσο υπάρχει σημαντική διασπορά στις σταθμίσεις μεταξύ των τραπεζών.

Η υψηλότερη υπερεπενδεδυμένη θέση καταγράφηκε στην ΕΤΕ (11 μ.β.), ακολουθούμενη από την Πειραιώς (2 μ.β.) και την Alpha (1 μ.β.), ενώ η Eurobank είχε ίση στάθμιση.

Τα σημεία που επισημαίνει ο Mikhail Butkov για την επενδυτική θέση των ελληνικών τραπεζών είναι τα ακόλουθα:

1. Επιλογές για τη διανομή μερισμάτων στους μετόχους: η σταθερή δημιουργία κεφαλαίων με δείκτη ROTE 13% περίπου τα έτη 2025-2026 και η ενίσχυση των κεφαλαιακών αποθεμάτων ασφαλείας (μέσος δείκτης CET1 στο 17,3%/17,4% τα έτη 2025-2026) θα πρέπει να επιτρέψουν στις ελληνικές τράπεζες μεγαλύτερη ευελιξία στην κατανομή των κεφαλαίων τους. Αναμένουν ότι η ΕΤΕ θα έχει τις υψηλότερες μερισματικές διανομές με δείκτες 50%/60%/70% τα έτη 2024/2025/2026, καθώς η ΕΤΕ έχει τον υψηλότερο δείκτη CET1 στο 19-19,5% το 2024-2026.

Η Eurobank θα χρησιμοποιήσει κεφάλαια τόσο για οργανική, όσο και για ανόργανες ευκαιρίες ανάπτυξης και εκτιμούν ένα μοντέλο 50% στη διανομή μερίσματος. Οι δείκτες διανομής για την Τράπεζα Πειραιώς θα είναι 35%/50%/50%, με τη διοίκηση να έχει προηγουμένως αναφέρει ότι το πλεονάζον κεφάλαιο μπορεί να χρησιμοποιηθεί για αυξητικές ευκαιρίες ανάπτυξης. Η Alpha Bank εκτιμάται με δείκτες 35%/50%/50% για τα έτη 2024-2026, με οργανική αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων και ευκαιρίες ανόργανης ανάπτυξης.

2. Επιτάχυνση της αύξησης των δανείων: Βλέπουν περιθώριο για αναβαθμίσεις των κατευθυντήριων οδηγιών για τον όγκο των δανείων: Οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων κατά 8% περίπου σε ετήσια βάση κατά το εννεάμηνο πέρυσι, η οποία ήταν πάνω από το καθοδηγούμενο εύρος 5-7% από τις ελληνικές τράπεζες στις αρχές του έτους 2024.

Η πλειονότητα των νέων όγκων προήλθε από τις εταιρικές χορηγήσεις και αναμένουν ότι η σταθερή αύξηση των επιχειρηματικών δανείων θα συνεχιστεί το 2025-2027.

3. Περιθώριο για μείωση στο κόστος κινδύνου: Αναθεωρούν χαμηλότερα τις προβλέψεις τους για τις προβλέψεις περίπου 20% το 2025-2028 για τις ελληνικές τράπεζες και διαμορφώνουν πλέον το κόστος κινδύνου στις 50 μ.β./40 μ.β. για τα έτη 2025 έως 2028 Σημειώνεται, επίσης, ότι οι τράπεζες συνέχισαν να επιδεικνύουν σημαντική πρόοδο στην απομόχλευση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων κατά το τελευταίο δωδεκάμηνο.

Αναμένουν ότι ο δείκτης NPE θα φτάσει σε επίπεδα 3,6%/2,7%/2,4% για τα έτη 2024-2026 με αντίστοιχους δείκτες κάλυψης NPE στο 89%/103%/116%/131% το 2025-2028. Σε αυτά τα επίπεδα, οι δείκτες NPE και κάλυψης προβάλλονται πολύ κοντά στο μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών.

4. Ο κύκλος μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ: Οι οικονομολόγοι της τράπεζας αναμένουν ότι το τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ θα μειωθεί σε 1,75% τον Δεκέμβριο φέτος με 50 μ.β., 50 μ.β. και 25 μ.β. μειώσεις στα τρία πρώτα τρίμηνα τους έτους και το τελικό επιτόκιο θα παραμείνει σταθερό την περίοδο 2026-2027 στη συνέχεια.

Οι τελευταίοι δημοσιοποιημένοι αριθμοί ευαισθησίας του NII για μια μείωση των επιτοκίων κατά 25 μ.β. από τις ελληνικές τράπεζες είναι οι εξής: 42-45 εκατ. ευρώ/ 35 εκατ. ευρώ/ 20-25 εκατ. ευρώ/ 12 εκατ. ευρώ για Eurobank/ΕΤΕ/Πειραιώς/Alpha Bank που συνεπάγεται μεταβολή του NIM κατά 5 μ.β./5 μ.β./3 μ.β./2 μ.β. (ως % του ενεργητικού του ομίλου). Συνολικά, αναμένουν περίπου 14 μ.β./21 μ.β./54 μ.β/47 μ.β. συμπίεση του NIM για τις Alpha/Eurobank/ΕΤΕ/Πειραιώς κατά την περίοδο 2024-2026. Με αυτό, αναμένουμε επίσης οι δείκτες ROE των ελληνικών τραπεζών να μειωθούν.

Διαβάστε επίσης:

Motor Oil: Οριστικοποιήθηκε η μεταβίβαση του 35% της Κόρινθος Power στη NRG, έναντι 56 εκατ. ευρώ

Τράπεζα Πειραιώς: Νέα σύμβουλος διοίκησης η Αναστασία Σακελλαρίου

Buy, hold or Sell: Άμεση ανάλυση για ΑΡΑΙΓ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ΕΥΡΩΒ, ΜΥΤΙΛ