Η Eurobank Equities και ο Νίκος Αθανασούλιας συστήνουν αγορά για τις μετοχές: της ΔΕΗ με τιμή στόχο τα 17,70, τη μετοχή της Metlen με τιμή στόχο τα €48,00, τη μετοχή της HelleniQ Energy με τιμή στόχο τα €8,80 και τη μετοχή της Motor Oil με τιμή στόχο τα €28,10.

«Προτιμήστε τις εταιρείες ηλεκτρικής ενέργειας έναντι των διυλιστηρίων είναι το βασικό συμπέρασμα του αναλυτή της Eurobank Equities. Η ελληνική αγορά ενέργειας υπέστη διαρθρωτικές αλλαγές το 2024, με τις διαταραχές στην Ανατολική Ευρώπη να οδηγούν σε υψηλή ενδοημερήσια μεταβλητότητα στις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας, η οποία είναι πιθανό να διατηρηθεί όσο η Ελλάδα παραμένει καθαρός εισαγωγέας ηλεκτρικής ενέργειας.

1

Από την άρση των ρυθμιστικών παρεμβάσεων το 2024, οι μονάδες παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας είδαν μια κλιμάκωση των περιθωρίων, καταγράφοντας διψήφια πριμ έναντι των τιμών βασικού φορτίου εν μέσω ημερήσιων αιχμών των τιμών, ενώ η αγορά λιανικής παραμένει συγκεντρωμένη εντός των μεγάλων εταιρειών που έχουν δείξει μικρή διάθεση για σοβαρούς πολέμους τιμών», εξηγεί ο Αθανασούλιας.

«Η ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας συνέχισε να επιταχύνεται το 2024 (προστέθηκαν πάνω από 2GW-ή 16% υψηλότερα σε ετήσια βάση), με τη διείσδυση των ΑΠΕ να φτάνει το 40% του ενεργειακού μείγματος (έναντι 36% το 2023).

Αυτή η ταχεία ανάπτυξη εισήγαγε περικοπές της τάξης των 901MWh (3,5% της παραγωγής από ΑΠΕ), οι οποίες αναμένουμε να επιμείνουν και να συμπιέσουν τους συντελεστές φορτίου μέχρι να προστεθεί στο σύστημα αποθηκευτική ικανότητα. Εν τω μεταξύ, τα διυλιστήρια βίωσαν την πολυαναμενόμενη ομαλοποίηση των περιθωρίων διύλισης το β’ εξάμηνο πέρυσι, μετά από σημαντικές καθαρές προσθήκες δυναμικότητας διύλισης το 2023/2024.

Σε αυτά τα περιθώρια, αναμένονται κλεισίματα δυναμικότητας, αλλά ο αντίκτυπός τους θα υλοποιηθεί πιθανότατα το 2026. Σε συνδυασμό με τη συγκρατημένη ζήτηση καυσίμων στην Ευρώπη, αυτό δημιουργεί αδιαφανείς προοπτικές διύλισης, αν και η αναπτυσσόμενη τοπική αγορά καυσίμων προσφέρει κάποια στήριξη. Ως εκ τούτου, ευνοούμε τις εταιρείες ενέργειας Metlen και ΔΕΗ το 2025, δεδομένης της ισχυρής καθετοποιημένης θέσης τους, η οποία τις καθιστά απρόσβλητες στις μεταβολές των τιμών του φυσικού αερίου», συμπεραίνει ο αναλυτής.

Αναφορικά με τη ΔΕΗ όλα εξαρτώνται από την υλοποίηση. «Παρά τη φιλοξενία τις δύο ημέρες επενδυτών το 2024 με διαδοχικές αναβαθμίσεις στόχων (περίπου 6GW προσθήκες ΑΠΕ μέχρι το 2027), η τιμή της μετοχής της ΔΕΗ δεν έχει ακόμη ανατιμηθεί, με την εστίαση των επενδυτών να παραμένει στην έγκαιρη υλοποίηση και την τήρηση του αυτοεπιβαλλόμενου ορίου μόχλευσης.

Μετά το CMD του Νοεµβρίου, αυξάνουµε τα EBITDA για το οικονοµικό έτος 2025 στα €2 δισ. (+11% σε ετήσια βάση, σε συµφωνία µε το guidance), αλλά υιοθετούµε µια πιο προσεκτική προοπτική ανάπτυξης σε σχέση µε το guidance της διοίκησης, υποθέτοντας 30% λιγότερες προσθήκες ΑΠΕ µέχρι το 2027 και EBITDA για το οικονοµικό έτος 2027 στα €2,3 δισ. (13% κάτω από το guidance).

Ωστόσο, εξακολουθούμε να βλέπουμε άφθονο περιθώριο ανόδου και αυξάνουμε τον στόχο μας σε €17,7 (από €17,5), τοποθετώντας τη ΔΕΗ στις 7,4 φορές το 2025 τον δείκτη EV/EBITDA, που δικαιολογείται από το ανώτερο αναπτυξιακό της προφίλ έναντι των ξένων ανταγωνιστών της», εξηγεί ο Αθανασούλιας.

«Για τη Metlen έρχεται ταχεία ανάπτυξη με βρετανική αύρα. Η μετοχή της Metlen διαπραγματεύτηκε πλάγια στο ΧΑ το 2024, παρά το υγιές προφίλ ανάπτυξης EBITDA, το οποίο εξακολουθεί να υποστηρίζεται από: 1) την ενισχυμένη ορατότητα του ταχέως αναπτυσσόμενου τμήματος ΑΠΕ (χαρτοφυλάκιο 14GW), 2) το νέο CCGT με spreads άνω των €30/MWh, 3) μια αναπτυσσόμενη πλατφόρμα λιανικής ενέργειας (περίπου 20% μερίδιο αγοράς) και 4) την επεκτεινόμενη ολοκληρωμένη επιχείρηση μετάλλων. Οι επικαιροποιημένες εκτιμήσεις μας προβλέπουν EBITDA για το οικονομικό έτος 2025 ύψους €1,2 δισ. (+8% σε ετήσια βάση) και καταλήγουν σε ένα αναβαθμισμένο στόχο στα €48. Αναμένουμε ότι η αναμενόμενη εισαγωγή στο LSE το α’ εξάμηνο φέτος θα οδηγήσει σε αναβάθμιση της μετοχής», συνεχίζει ο αναλυτής της χρηματιστηριακής.

Για τη HelleniQ Energy, ο εξορθολογισμός του χαρτοφυλακίου υποδηλώνει δημιουργία αξίας, αλλά το υποτονικό περιβάλλον διύλισης θέτει προκλήσεις για το 2025, με τα EBITDA φέτος να μειώνονται κατά 18% σε ετήσια βάση στα €767 εκατ. περιορισμένα από τα πιο ήπια περιθώρια διύλισης και τη χαμηλότερη χρήση (συντήρηση). Η πρόσθετη επίπτωση του «έκτακτου φόρου» και τα αναθεωρημένα περιθώρια διύλισης διαμορφώνουν τον στόχο στα €8,8, με τη σύσταση αγορά να υποστηρίζεται από μια ταμειακή απόδοση 11% 2025, συμπεριλαμβανομένου ενός ειδικού μερίσματος από τη συμφωνία της ΔΕΠΑ Εμπορική.

Τέλος, για τη Motor Oil τα χειρότερα είναι πλέον πίσω. Η αναστάτωση που προκλήθηκε από την πυρκαγιά αναμένεται να επιλυθεί πλήρως έως το γ’ τρίμηνο, με το α’ εξάμηνο του 2025 να είναι πιθανότατα δύσκολο λόγω των βασικών επιπτώσεων, ωστόσο οι ασφαλιστικές πληρωμές που σχετίζονται με τα διαφυγόντα κέρδη (εκτίμηση πάνω από €150 εκατ.) θα πρέπει να μετριάσουν τις επιπτώσεις.

Το τελευταίο αντικατοπτρίζεται ήδη σε μεγάλο βαθμό στη μετοχή, η οποία διαπραγματεύεται τώρα μόλις 5% κάτω από τα επίπεδα του Σεπτεμβρίου. Φιλτράροντας τα παραπάνω και το υποτονικό περιβάλλον διύλισης, προβλέπει EBITDA για το οικονομικό έτος 2025 στα €920 εκατ. (-6% σε ετήσια βάση). Η χρηματιστηριακή μειώνει τα μεσοπρόθεσμα περιθώρια διύλισης και αναθεωρεί τον στόχο στα €28,1, αλλά διατηρεί τη σύσταση αγορά δεδομένης της χαμηλής αποτίμησης.