Πλησιάζοντας στις ανακοινώσεις των αποτελεσμάτων γ’ τριμήνου για τις ελληνικές τράπεζες, οι ενεργοί αμερικανοί “παίκτες” στην εγχωρια αγορά μετοχών αναπροσαρμόζουν τις εκτιμήσεις τους και τις τιμές στόχους τους. Η προσέγγιση παραμένει θετική, αλλά οι αποδόσεις στο ταμπλό του ΧΑ προβληματίζουν ελαφρώς.

Η Morgan Stanley και η αναλύτρια Nida Iqbal είχε συναντήσεις στην Αθήνα με τις διοικήσεις των τραπεζών, κυβερνητικούς αξιωματούχους και παράγοντες του κλάδου και όλα δείχνουν ότι παραμένει «ζεστό» το επενδυτικό στόρι των μετοχών των ελληνικών τραπεζών.

1

«Είμαστε θετικοί και με συστάσεις υπεραπόδοσης έναντι της αγοράς (overweight), με νέες συστάσεις στα €2,28 για την Αlpha Bank από τα €2,50, στα €10,25 για την Εθνική Τράπεζα από τα €10,43, στα €5,39 για την Τράπεζα Πειραιώς από €5,51 και στα €2,66 για την Eurobank από τα €2,63. Είμαστε κατά μέσο όρο 2,5% χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις των αναλυτών για τα έσοδα από τόκους για τα έτη 2025-2026. Αν και αναγνωρίζουμε ότι οι υποβαθμίσεις στο consensus των αναλυτών για τις χαμηλότερες προσδοκίες για τα επιτόκια είναι πιθανό να επιβαρύνουν τις βραχυπρόθεσμες επιδόσεις, παραμένουμε με θέσεις overweight και για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες, δεδομένων των φθηνών αποτιμήσεων σε 5,6 φορές τον δείκτη P/E για το 2025 και 0,7 φορές τον δείκτη P/BV, των ελκυστικών μερισματικών αποδόσεων και των θετικά διαστρεβλωμένων ανταμοιβών κινδύνου (2:1) σε σχέση με την κάλυψή μας για τις τράπεζες της ευρύτερης περιοχής», εξηγεί η Iqbal.

«Οι διοικητικές ομάδες των ελληνικών τραπεζών παραμένουν δεσμευμένες να επιτύχουν τα σχέδιά τους για το 2026 για μερισματικές πληρωμές τουλάχιστον 50%.Δεν βλέπουμε τις αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις (DTCs) ως εμπόδιο για υψηλότερες πληρωμές για τις ελληνικές τράπεζες, και οι συναντήσεις μας στην Αθήνα ενίσχυσαν αυτή την άποψη. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, η ΕΤΕ προσφέρει την υψηλότερη μέση ετήσια απόδοση περίπου 10,3% το 2024-2026. Αυτό συνεπάγεται πληρωμή περίπου 2 δισ. ευρώ (περίπου 31% της κεφαλαιοποίησης) στους μετόχους, σύμφωνα με τους στόχους της εταιρείας. Κατά μέσο όρο, οι προβλέψεις μας συνεπάγονται περίπου 8,9% συνολική απόδοση το 2024-2026 για τις ελληνικές τράπεζες. Αναμένουμε ότι η σαφήνεια σχετικά με τις υψηλότερες πληρωμές θα αποτελέσει βασικό καταλύτη για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές. Οι οικονομολόγοι μας αναμένουν ότι τα επιτόκια της ΕΚΤ θα φτάσουν στο 1,75% στο τέλος του 2025 (έναντι 2,25% προηγουμένως) και στο 1,5% το 2026», προβλέπει ο οίκος.

Η J.P. Morgan και ο αναλυτής Mehmet Sevim προτιμούν τις ελληνικές τράπεζες καθώς οδεύουμε προς τα αποτελέσματα για τα κέρδη του γ΄ τριμήνου. Οι αναλυτές του οίκου πιστεύουν ότι η πρόσφατη πτώση του κλάδου προσφέρει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου, λαμβάνοντας υπόψη την ισχυρή δυναμική των κερδών και τις συνεχείς ανοδικές αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή (EPS) από τις αρχές του χρόνου, ιδιαίτερα σε σύγκριση με τους ομολόγους της αναπτυγμένης Ευρώπης.

«Επισημαίνουμε την Eurobank (σύσταση overweight) με την επικείμενη ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο για πρώτη φορά, η οποία θα δώσει μια σαφέστερη εικόνα της συνεισφοράς της επιχείρησης γραμμή προς γραμμή και θα μετατοπίσει την προσοχή της αγοράς στις μελλοντικές δυνατότητες συνεργειών. Είμαστε με συστάσεις υπεραπόδοσης (overweight) και για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες, αλλά από άποψη τακτικής προτιμούμε την Eurobank και την Tράπεζα Πειραιώς, έναντι της Εθνικής Τράπεζας και της Alpha Bank βραχυπρόθεσμα. Για την Tράπεζα Πειραιώς, ο pro-forma δείκτης CET1 βελτιώθηκε κατά 50 μ.β. στο 14,2%, συμπεριλαμβανομένης της μερισματικής πρόβλεψης 30%, καλύπτοντας ήδη τον στόχο της εταιρείας για φέτος στο 14%. Θεωρούμε ότι αυτό αποτελεί ένα σημαντικό επίπεδο άνεσης, τόσο για τη διοίκηση, όσο και για τους επενδυτές και ένα σημαντικό έναυσμα για τη μείωση της διαφοράς αποτίμησής της σε σχέση με τις ομότιμες τράπεζες με καλύτερη αξιολόγηση (ΕΤΕ και Eurobank)», εξηγεί ο οίκος.

Η Goldman Sachs και ο Mikhail Butkov αναπροσαρμόζουν τις εκτιμήσεις τους ενόψει της περιόδου υποβολής εκθέσεων των ελληνικών τραπεζών για το γ’ τρίμηνο, μειώνοντας τις τιμές στόχους. Η τιμή στόχος για την Τράπεζα Πειραιώς μειώνεται -8% στα 5,40 ευρώ από 5,90 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα -4% στα 10,60 ευρώ από 11 ευρώ προηγουμένως, για τη Eurobank μειώνεται -5% στα 2,50 ευρώ από 2,70 ευρώ και για την Alpha Bank μειώνεται -4% στα 1,90 ευρώ από 2 ευρώ.

«Υπολογίζουμε τον δείκτη αποδοτικότητας των τραπεζών ROTE σε επίπεδο τομέα στο 15,3% περίπου το γ’ τρίμηνο, υποδηλώνοντας συμπίεσή του κατά 40 μ.β. σε τριμηνιαία βάση κυρίως λόγω της μείωσης του NIM (το οποίο υπολογίζουμε ότι θα μειωθεί κατά 4-5 μ.β. το γ’ τρίμηνο ως απάντηση στην έναρξη του κύκλου μείωσης των επιτοκίων). Αναμένουμε σταθερές βασικές τάσεις στην ποιότητα του ενεργητικού με τον δείκτη NPE στο 3,6% το γ’ τρίμηνο. Στο α’ εξάμηνο, οι ελληνικές τράπεζες έχουν διαγράψει καλύτερη πορεία από τις αρχικές τους προβλέψεις για το κόστος κινδύνου και οι περισσότερες τράπεζες αναθεώρησαν προς τα κάτω το ανώτερο άκρο των προβλέψεών τους για το CoR τον Αύγουστο κατά 5-10 μ.β.

Όσον αφορά την αύξηση των χορηγήσεων, σημειώνουμε ότι η αύξηση κατά την περίοδο Ιούλιος-Αύγουστος ήταν -0,9%, αλλά αναμένουμε κάποια επιτάχυνση στις χορηγήσεις του Σεπτεμβρίου και προβλέπουμε καθαρή αύξηση των χορηγήσεων κατά 0,7% στο γ’ τρίμηνο. Με αυτή την επικαιροποίηση, ενσωματώνουμε επίσης έναν πιο εμπροσθοβαρή ρυθμό μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ, ο οποίος οδηγεί σε μέση μείωση των κερδών ανά μετοχή κατά 0%/-6%/-3% το 2024-2026 και μέση μείωση της τιμής στόχου κατά 6%.

Επαναλαμβάνουμε τη σύσταση αγοράς για τις ΕΤΕ/Πειραιώς/Eurobank και την ουδέτερη θέση για την Alpha Bank. Ως αποτέλεσμα της αναθεώρησης των EPS σε αυτά τα έτη, οι τιμές στόχοι μας για τις ελληνικές τράπεζες μειώνονται κατά 6% κατά μέσο όρο (με μείωση των TP κατά περίπου 4%/περίπου 5%/περίπου 7%/περίπου 8% για ΕΤΕ/Alpha/Eurobank/Piraeus). Η μεθοδολογία μας για την αποτίμηση ROTE/COE προσαρμοσμένη στο κεφάλαιο παραμένει αμετάβλητη, καταλήγει ο Butkov.

Διαβάστε επίσης

Τι είδε η BofA στην Αθήνα: Ποιοι κίνδυνοι υπάρχουν για τράπεζες και οικονομία

J.P. Morgan για τράπεζες: Ελκυστικό σημείο εισόδου – Top picks Eurobank και Πειραιώς

Βloomberg: Η εποχή διάσωσης των ευρωπαϊκών τραπεζών τελείωσε – Οι πωλήσεις των κρατικών συμμετοχών και η περίπτωση της Ελλάδας